>> 光大證券-陽光電源(300274)深度調(diào)研：日出之前的陽光-111113
| 上傳日期： |
2011/11/15 |
大小： |
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來源： |
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買入（首次） |
作者： |
周勵謙 |
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◆光伏逆變器市場本土龍頭，乘國內(nèi)需求增速爆發(fā)之風而上
光伏逆變器是公司的主要業(yè)務，2010 年光伏逆變器收入占比達到92%?！肌健?br> 公司2010 年的國內(nèi)市場占有率高達42.8%，穩(wěn)居市場第一?！肌?。2008 年至2010年公司營業(yè)收入年復合增長率超過144%，凈利潤復合增長率超過300%。
未來5 年國內(nèi)光伏新增裝機需求復合增長率將有望超過50%，公司在行業(yè)的龍頭地位將促使公司在未來繼續(xù)高速增長。我們預計，公司2011 年營業(yè)收入將同比增長50%左右，繼續(xù)保持較高水平。
◆市場需求刺激，公司內(nèi)部管理和戰(zhàn)略的得當，看好公司未來成長1、光伏逆變器市場有別于光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)，本土企業(yè)通常具有較強的市場統(tǒng)治力。陽光電源作為國內(nèi)行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，未來市場地位上依舊會延續(xù)絕對優(yōu)勢。
2、公司毛利率水平保持高位，過去三年毛利率保持在50%左右，相比國際巨頭SMA，陽光電源的毛利率水平要高出10%左右。
3、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的30kW 以上產(chǎn)品占光伏逆變器的銷售收入占比由2008 年的40%上升到2010 年的80%，保證了公司毛利率的穩(wěn)定。
◆持續(xù)的技術(shù)和產(chǎn)品服務優(yōu)勢，提升公司產(chǎn)品的差異化競爭能力公司主持起草了國內(nèi)光伏逆變器的國家標準，主持制定了風能變流器的兩項國家標準，并已經(jīng)取得了了3 項發(fā)明專利、46 項實用新型專利、17 項外觀設(shè)計專利、9 項軟件著作權(quán)，同時，公司正在申請發(fā)明專利24 項、實用新型專利17 項，外觀設(shè)計專利8 項。公司大功率光伏逆變器產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率達到98.5%，最大功率跟蹤效率MPPT 達到99.9%，在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。
◆光伏逆變器考量產(chǎn)品的和服務的差異化競爭能力
光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心環(huán)節(jié)之一，客戶對于光伏逆變器的維護和服務的響應速度和質(zhì)量要求較高。新入者在研發(fā)新產(chǎn)品時，除需掌握必要的電力電子技術(shù)外，亦需要了解晶硅電池組件的技術(shù)性能指標；這也光伏逆變器產(chǎn)品的差異化能力提出了更高的要求。
◆盈利預測與估值
我們預計，公司2011 年到2013 年凈利潤將分別達到1.95 億元，2.76億元和3.78 億元，未來3 年凈利潤復合增長率達到36.6%，對應EPS 為1.09元，1.54 元和2.11 元?？紤]到公司所在的國內(nèi)市場增速在未來5-10 都將保持在高位，給予公司2012 年27 倍市盈率，買入評級，目標價41.58 元。
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