>> 中郵證券-西部材料(002149)盈利能力回升,行業(yè)前景光明-111117
| 上傳日期： |
2011/11/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
何陽陽 |
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摘要： 致力于做大做強鈦業(yè)務(wù)。公司在收購西部鈦業(yè)后，已經(jīng)形成了熔鑄-鍛造-軋制相對完整的鈦材加工產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計鈦材技改項目建成后公司鈦材產(chǎn)能不足的瓶頸將得到解決。而通過非公開發(fā)行引入西安航天作為第二大股東，則可以憑借西安航天在航天、軍工領(lǐng)域的地位來開拓高端鈦材市場。目前美國64%的鈦用于航空和軍事領(lǐng)域，而我國用于航空航天領(lǐng)域的僅占11%，隨著中國航空工業(yè)的發(fā)展，我國航空和軍事用鈦量有很大的增長潛力，因此在5000 噸鈦材技改項目建成投產(chǎn)后，鈦產(chǎn)品在公司業(yè)務(wù)中的比重將逐步提高。 鈦/鋼復(fù)合板業(yè)務(wù)存在巨大需求空間。目前公司鈦鋼復(fù)合板的產(chǎn)能是1.5 萬噸，僅次于美國DMC 公司和日本旭化成公司而位居世界第三、國內(nèi)第一。而難熔金屬板帶材二期項目建成后又增加一條1萬噸的軋制鈦鋼復(fù)合板產(chǎn)能，從而使公司具備了更加完整的鈦鋼復(fù)合板產(chǎn)業(yè)鏈。鈦/鋼復(fù)合板主要應(yīng)用于電廠煙氣脫硫和化工防腐設(shè)備等。目前火電仍然是我國的主力電源，而鈦/鋼復(fù)合板脫硫設(shè)備在我國的應(yīng)用的比例僅為10%，所以未來石化和電力行業(yè)防腐設(shè)備的升級換代將極大的拉動對鈦/鋼復(fù)合板的需求。 航空鈦需求前景向好。隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇和客運量的增加，航空業(yè)的景氣度也開始快速回暖，比如波音的飛機訂單在2009 年創(chuàng)下263 架的低點后，2010 年開始回升到625 架，2011 年前三季度也已經(jīng)達到531 架。據(jù)波音在2010 年11 月預(yù)測，未來20 年內(nèi)全球?qū)⑿枰?0,900 架新民用飛機，4,330 架新飛機，而空客也認為未來20 年內(nèi)全球?qū)⑿枰?1868 架新民用飛機，其中亞太地區(qū)將需要10398 架，占全部份額的32.6%。未來全球航空需求的快速增長將極大的拉動對鈦材的需求。 鈦具備比其它金屬更大的上漲空間。目前鈦銅比值僅為1.1 左右，鈦錫比值僅為0.37 左右，鈦鎳比值為0.49 左右，鈦鋅比值為4.4 左右，這與歷史上（2007 年以來） 的鈦銅比值3.74，鈦錫比值2.37，鈦鎳比值0.79，鈦鋅比值7.38 相比均處于歷史性低位。由于現(xiàn)在大部分金屬已經(jīng)處于歷史高位，而海綿鈦卻依舊低位徘徊，所以僅從比值的角度來看，隨著需求的恢復(fù)和海綿鈦產(chǎn)能過剩問題得到逐步解決，未來鈦將比其它金屬具備更大的上漲空間。 給予西部材料"中性"評級。預(yù)計西部材料2011-2013 年的EPS 分別為0.02 元， 0.32 元，0.46 元，對應(yīng)的PE 分別為：1112X，60X，41X。前三季度公司業(yè)績依舊為虧損，但隨著盈利能力提升和新增產(chǎn)能的逐步釋放，公司全年業(yè)績有望在四季度扭虧為盈。由于目前公司估值較高且面臨著較大不確定性，所以我們暫時給予公司"中性"評級。 風(fēng)險提示：1、脫硫防腐市場萎縮；2、在建項目投產(chǎn)延后；3、鈦材銷量不及預(yù)期。
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