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投資要點(diǎn)
    配套、出口、維修市場(chǎng)三足鼎立格局漸成
    公司是全國(guó)最大的全鋼載重子午線輪胎生產(chǎn)企業(yè)之一和最大的工程機(jī)械輪胎生產(chǎn)企業(yè)。全鋼載重子午胎占公司收入約60%，工程機(jī)械胎占公司收入約40%。
    公司與下游客戶結(jié)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，產(chǎn)品優(yōu)先滿足配套市場(chǎng)，其次為出口市場(chǎng)和維修市場(chǎng)。我們估計(jì)公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)為：原廠配套市場(chǎng)約40%，出口市場(chǎng)約33%，維修市場(chǎng)約27%。原廠配套、出口、維修市場(chǎng)相互補(bǔ)充，形成三足鼎立結(jié)構(gòu)，能有效降低下游市場(chǎng)需求波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)能規(guī)劃的影響。
    轎車胎業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，定位中高端
    公司500萬(wàn)套乘用車子午胎項(xiàng)目將于2011年底開(kāi)始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2012年生產(chǎn)約100-200萬(wàn)套，2013-2014年達(dá)到計(jì)劃的500萬(wàn)套產(chǎn)能。產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)。
    原材料庫(kù)存較低，能享有此輪天膠價(jià)格下降紅利
    天膠與合成膠占公司成本約50%，2010 年公司消耗天膠約13-14 萬(wàn)噸，合成膠3-4 萬(wàn)噸，天膠價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)影響較大?，F(xiàn)階段公司原材料庫(kù)存較低，預(yù)計(jì)能夠分享此輪天膠價(jià)格回落帶來(lái)的的超額收益。
    集團(tuán)資產(chǎn)整合有助公司長(zhǎng)期健康發(fā)展
    中化橡膠集團(tuán)旗下持有多家輪胎、乳膠企業(yè)以及橡膠工業(yè)研究院，集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)布局優(yōu)越。我們判斷公司有望作為中國(guó)輪胎橡膠集團(tuán)未來(lái)主要的上市公司平臺(tái)，公司與集團(tuán)內(nèi)其他橡膠類資產(chǎn)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，預(yù)計(jì)未來(lái)有望通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)整合的方式解決。集團(tuán)內(nèi)部資源整合有助公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，盈利模式清晰，與客戶關(guān)系穩(wěn)固，具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
    公司業(yè)績(jī)對(duì)天然橡膠價(jià)格具有較大彈性，天膠價(jià)格逐步走低，公司四季度盈利有望大幅增加。我們預(yù)計(jì)公司2011 年、2012 年每股收益分別為0.78、0.95 元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)PE 僅為14.3、11.8 倍，具有較高安全邊際，維持“推薦”評(píng)級(jí)。