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研究結(jié)論
    預(yù)期公司將全面受益于一汽大眾的新一輪發(fā)展。目前一汽大眾的配套業(yè)務(wù)對(duì)公司的盈利貢獻(xiàn)超過(guò)50%。過(guò)去兩年，一汽大眾由于產(chǎn)能緊張，多款暢銷(xiāo)車(chē)型需要排隊(duì)、加價(jià)，導(dǎo)致銷(xiāo)量增長(zhǎng)慢于行業(yè)，市場(chǎng)份額持續(xù)下滑。
    目前一汽大眾成都新工廠已投產(chǎn)，佛山南海工廠也已獲批開(kāi)建，我們認(rèn)為產(chǎn)能問(wèn)題的解決將推動(dòng)一汽大眾未來(lái)三年進(jìn)入新一輪發(fā)展階段，銷(xiāo)量表現(xiàn)將持續(xù)好于行業(yè)，帶動(dòng)公司的配套業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)迅速增長(zhǎng)。
    公司對(duì)一汽大眾的配套份額與銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。公司作為一汽體系內(nèi)外飾平臺(tái)的地位已確立，未來(lái)配套業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向公司傾斜。2012 年公司從外資手中奪得改款?yuàn)W迪A6L 的配套業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)增厚業(yè)績(jī)10%；2013年將再新增換代捷達(dá)的配套業(yè)務(wù)；此外，目前奧迪品牌車(chē)型占一汽大眾銷(xiāo)量比重為24%，根據(jù)規(guī)劃，2015 年奧迪品牌占一汽大眾產(chǎn)能比重將提升至42%，我們認(rèn)為，公司對(duì)一汽大眾的配套份額與銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)雙提升，盈利水平將進(jìn)一步提高。
    多重負(fù)面影響已過(guò)，業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)明顯。3 月份日本地震導(dǎo)致一汽豐田停產(chǎn)，天津英泰業(yè)績(jī)隨之大幅下滑，3 季度一汽豐田復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)量迅速回升推動(dòng)天津英泰業(yè)績(jī)觸底反彈；此外，2010 年新設(shè)的4 家公司由于開(kāi)辦費(fèi)、折舊等因素導(dǎo)致今年虧損幅度同比大幅增加，我們預(yù)計(jì)隨著一汽大眾成都工廠、一汽豐田長(zhǎng)春工廠的投產(chǎn)，2012 年新設(shè)公司將大幅減虧，并在2013年貢獻(xiàn)盈利。此外，近期原材料價(jià)格開(kāi)始回落，將有利于公司盈利能力將的好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，目前公司盈利最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)向好趨勢(shì)明顯。
    盈利預(yù)測(cè)與估值定價(jià)。公司作為一汽旗下重要的零部件平臺(tái)企業(yè)，未來(lái)3年將隨著一汽大眾進(jìn)入新一輪發(fā)展階段，配套業(yè)務(wù)放量及銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的上移將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)步入快速增長(zhǎng)階段；此外，公司產(chǎn)品主要原材料價(jià)格已經(jīng)回落、加上豐田業(yè)務(wù)受地震影響已過(guò)，新設(shè)公司逐步減虧，公司2012 年業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)明顯。目前公司估值僅為2011 年8.8 倍PE，我們認(rèn)為公司基本面良好，價(jià)值被低估，以2012 年12 倍PE 進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.55 元，首次給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）乘用車(chē)行業(yè)需求景氣度大幅下滑；2）原材料價(jià)格超預(yù)期大幅上漲；3）公司主要配套的整車(chē)廠產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。