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    開元投資今日（2011年11月24日）發(fā)布以2.97億元收購申華控股和銀凱醫(yī)療分別持有的西安高新醫(yī)院有限公司92.94%和7.06%股權(quán)的公告。（）交易完成后，高新醫(yī)院將成為公司全資子公司；本次交易為關(guān)聯(lián)交易，尚須股東大會(huì)批準(zhǔn)。（）
    簡評(píng)和投資建議。本次交易符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，在不影響零售主業(yè)健康發(fā)展的前提下（我們之前給公司零售主業(yè)的估值基礎(chǔ)未發(fā)生改變），進(jìn)一步豐富了公司的股權(quán)投資組合，將投資領(lǐng)域延伸至醫(yī)療服務(wù)行業(yè)（增加了一塊醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的估值）。
    （1）本次交易前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化如圖1所示，交易完成后，高新醫(yī)院由申華控股（公司大股東的控股股東）注入公司旗下。西安高新醫(yī)院有限公司成立于2002年，是我國第一家民營三級(jí)甲等醫(yī)院，占地面積55畝，總建筑面積52150平米，設(shè)有臨床、醫(yī)技科室46個(gè)，床位760張。
    從股權(quán)變遷看，西安高新醫(yī)院原為公司第一大股東，后于2009年11月以存續(xù)分立的方式進(jìn)行分立，分立為西安高新醫(yī)院有限公司和西安高新醫(yī)院，其中前者作為存續(xù)公司更名為陜西世紀(jì)新元商業(yè)管理有限公司，仍為公司第一大股東，后者直到今年10月才正式注冊為西安高新醫(yī)院有限公司。
    （2）股權(quán)出讓方（申華控股、銀凱醫(yī)療）對高新醫(yī)院未來三年業(yè)績做出承諾，即若高新醫(yī)院業(yè)績低于預(yù)測底線，將向公司以現(xiàn)金方式補(bǔ)足差額。高新醫(yī)院2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為2.89億元（同比增長26.64%）和-4965萬元（參見表1），其中凈利潤為負(fù)值主要是計(jì)提固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)減值損失所致，扣除這筆非經(jīng)常性損益的凈利潤為851萬元，同比大幅增長108.60%。股權(quán)出讓方承諾高新醫(yī)院2012-14年扣非凈利潤分別不低于2084萬元、3167萬元和4218萬元，對應(yīng)2010-14年凈利潤49%的年均復(fù)合增長率；預(yù)計(jì)未來五年可實(shí)現(xiàn)年均5000多萬元的經(jīng)營性現(xiàn)金流量。
    基于高新醫(yī)院今年1-10月的經(jīng)營情況，我們預(yù)計(jì)其2011年收入和凈利潤分別為3.18億元和1784萬元；預(yù)計(jì)2012-14年?duì)I業(yè)收入為4.14、5.17和6.47億元，對應(yīng)凈利潤率分別為5.03%、6.12%和6.52%。
    （3）從交易價(jià)格看，2.97億元的收購價(jià)格對應(yīng)我們預(yù)計(jì)的高新醫(yī)院2011年凈利潤PE為17倍，對應(yīng)其2011年10月底凈資產(chǎn)（2.14億元）的PB為1.39倍，交易價(jià)格合理。而如果考慮到公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和未來增長潛力，對公司的估值可起到積極作用。