>> 國金證券-合肥三洋(600983)提出532規(guī)劃,2016年收入目標二百億-111128
| 上傳日期： |
2011/11/28 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王曉瑩 |
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事件
合肥三洋于 2011 年11 月26 日發(fā)布公告：公司臨時董事會審議通過了《關(guān)于公司啟用新品牌標識的議案》（DIQUA 帝度）以及《關(guān)于制定“532”戰(zhàn)略規(guī)劃的議案》，決定從2012 年起，用五年時間，打造三大品類，達到200 億銷售收入的“532”戰(zhàn)略規(guī)劃：五年內(nèi)達到年銷售洗衣機800 萬臺，冰箱400 萬臺；生活電器（微波爐、智能潔身器、空氣凈化器等新型智能生活電器產(chǎn)品）600 萬臺；核心部件（變頻控制系統(tǒng)等）1000 萬臺套的戰(zhàn)略目標。（）
評論
按最新提出的“532”戰(zhàn)略規(guī)劃，公司未來5 年收入復(fù)合增速要達到38%：根據(jù)公告，公司規(guī)劃2016 年實現(xiàn)200億銷售收入；那么按照2011 年我們預(yù)測公司收入40 億（這也是公司2011 年的經(jīng)營目標），則未來5 年公司收入的復(fù)合增速將達到38%。（）在家電業(yè)內(nèi)和投資者對于大家電今后幾年都認為無法較快增長、海爾、美的等龍頭公司都轉(zhuǎn)型為利潤導向的情況下，合肥三洋這一積極增長規(guī)劃顯得尤為突出。
回顧公司 2008 年提出的“335”戰(zhàn)略規(guī)劃，達成度為60%：2008 年8 月3 日，同樣在行業(yè)及市場低迷的時刻，公司董事通過了《關(guān)于制定公司三年發(fā)展規(guī)劃的議案》（即“335”規(guī)劃），規(guī)劃以2007 年銷售收入為基準，利用三年時間，實現(xiàn)銷售收入翻三番；確立2008 年銷售收入達到12 億元的目標，2009 年銷售收入達到25 億元，以及2010 年銷售收入達到50 億元的發(fā)展遠景規(guī)劃。回顧這一戰(zhàn)略規(guī)劃的達成情況，2008-2010 年的達成度分別為90%、80%、60%。盡管達成度較低，公司的確在2008-2010 年實現(xiàn)了高速增長，收入復(fù)合增速69%，利潤復(fù)合增速64%。
“532”戰(zhàn)略規(guī)劃的實現(xiàn)路徑：產(chǎn)品多元+出口拓展+渠道多元：1）產(chǎn)品多元：2011 年公司洗衣機產(chǎn)能約550 萬臺、冰箱產(chǎn)能在建、微波爐單班產(chǎn)能30 萬臺、其他生活電器剛剛啟動、變頻電機產(chǎn)能200 萬臺；而2016 年要銷售洗衣機800 萬臺，冰箱400 萬臺；生活電器（微波爐、智能潔身器、空氣凈化器等新型智能生活電器產(chǎn)品）600 萬臺；核心部件（變頻控制系統(tǒng)等）1000 萬臺套；在冰箱、生活電器和變頻電機三類新產(chǎn)品上的增長計劃都很高。
2）出口拓展：公司09 年起為做大規(guī)模積極開拓出口代工，出口收入從2008 年的2500 多萬高速增長到今年預(yù)計將達6 億；而且公司未來還將繼續(xù)快速拓展，預(yù)計2012 年有望實現(xiàn)10 億出口收入。3）渠道多元：從過去只在家電連鎖渠道銷售到積極發(fā)展經(jīng)銷商，也是公司近幾年內(nèi)銷增長的關(guān)鍵因素，未來這一態(tài)勢也將保持?？傮w而言，從今年尤其是第三季度的增長來看，公司積極擴張的計劃推進順利，第三季度收入增速40%、利潤增速48%，遠高于小天鵝；從產(chǎn)業(yè)在線10 月銷量數(shù)據(jù)來看也明顯優(yōu)于海爾和小天鵝。我們認為在積極擴張的戰(zhàn)略下，起碼未來年公司實現(xiàn)532 規(guī)劃的收入復(fù)合增速可期；凈利率在此期間會因出口業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品的增長而有所降低，但也能保持優(yōu)于行業(yè)的增長；以2016 年實現(xiàn)200 億收入規(guī)劃、屆時凈利率降到6%、估值給予10 倍PE 計算，公司2016 年市值可達120 億，較當前市值有近20%的復(fù)合增速。
投資建議
暫維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計 2011-2013 年EPS 分別為0.683、0.917、1.071 元，凈利潤增速20.6%、34.2%、16.8% 。假如四季度費用率還能得到有效控制， 也不排除今年業(yè)績小幅超預(yù)期的可能。目前股價對應(yīng)14.7x11PE/11x12PE，尚低于公司定向增發(fā)（9 月27 日已獲批文，6 個月有效期）的底價12.28 元；盡管估值水平比小天鵝A 高，但在明年新增冰箱、擴大電機對外銷售的拉動下（合計約能增加收入10 億），凈利潤還有望實現(xiàn)30%以上的增長?？紤]增發(fā)將攤薄EPS，6-12 個月公司合理估值為18X11PE/15X12PE，即12.30-13.75 元，維持買入建議，本次“532”規(guī)劃的提出更有助于提振市場對于公司主動擴張的信心，短期有望刺激股價上漲。
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