>> 國信證券-華海藥業(yè)(600521)公開增發(fā)方案點評：產(chǎn)業(yè)升級路線日益清晰-111128
| 上傳日期： |
2011/11/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
賀平鴿，丁丹 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
11月28日公司公布公開增發(fā)方案，擬發(fā)行不超過1億股，發(fā)行價格不低于公告招股意向書前20個交易日均價或前一個交易日的均價，募集資金凈額不超過13.32億元，項目總投資額15.28億元，不足部分公司自籌。（）募集資金將用于沙坦類原料藥擴產(chǎn)和年產(chǎn)200億片出口固體制劑建設(shè)項目。（）本次公開增發(fā)優(yōu)先向原股東配售股票，具體配售比例由股東大會授權(quán)董事會與保薦機構(gòu)協(xié)商確定。國信觀點： 本次增發(fā)顯示公司產(chǎn)業(yè)升級路徑進一步清晰，而股東之間的斗爭也趨于緩和。擴大公司主導(dǎo)產(chǎn)品沙坦類原料藥產(chǎn)能以滿足旺盛的需求，同時沙坦類原料藥構(gòu)成公司短期業(yè)績增長的主要動力，而出口固體制劑建設(shè)項目有利于公司實現(xiàn)制劑出口規(guī)范市場的長遠目標，但增發(fā)對公司業(yè)績將產(chǎn)生約15%攤薄。公司11-12年高增長無憂，有動力（股權(quán)激勵行權(quán)條件、公開增發(fā)）、有能力（受益沙坦專利到期），13年及以后存不確定性。業(yè)績不確定性來自：1）纈沙坦、厄貝沙坦能否持續(xù)增長；2）沙坦類原料藥價格能否保持相對穩(wěn)定；3）替米沙坦13年預(yù)計可以放量（美國專利2014年1月7日專利到期），但能否在之前較大的沙坦基數(shù)上推動公司13年有個較大的增長，尚不確定，但若制劑業(yè)務(wù)（國內(nèi)制劑、制劑出口）能夠順利銜接，則13年及以后較高成長有望持續(xù)。對于國內(nèi)特色原料藥企業(yè)轉(zhuǎn)型制劑企業(yè)出口國際規(guī)范市場，我們的觀點是"厚積，以待薄發(fā)"。華海藥業(yè)產(chǎn)業(yè)升級路線日益清晰，中長期趨勢向好，但過去幾年業(yè)績連續(xù)低于市場預(yù)期，預(yù)計短期業(yè)績波動仍較大。在不考慮增發(fā)攤薄因素下，維持11-13年EPS至0.42/0.54/0.69元（11年業(yè)績預(yù)測含有部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)，EPS0.40元是11年股權(quán)激勵行權(quán)底線），對應(yīng)11-13PE為34/26/21，維持"推薦"評級。
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