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    公司內(nèi)生增長(zhǎng)較好，2011-13 年原煤產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14%，略高于行業(yè)平均的10%。（）公司擬參與ST 金化的非公開(kāi)發(fā)行；從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我們認(rèn)為，公司持有的股權(quán)價(jià)值將會(huì)提升，未來(lái)可能成為其他交易的對(duì)價(jià)。（）公司2011年上半年的產(chǎn)量?jī)H相當(dāng)于母公司的31%，未來(lái)資產(chǎn)注入空間較大。我們預(yù)計(jì)公司2012 年的資產(chǎn)注入范圍可能包括：獲得國(guó)家“十二五”規(guī)劃批復(fù)的新礦（如城梁煤礦等）、母公司在本部的現(xiàn)有在產(chǎn)煤礦（如九龍礦等）、母公司其他手續(xù)齊全的煤礦。我們看好公司未來(lái)資產(chǎn)注入的空間及進(jìn)度，給予公司較行業(yè)平均10%的估值溢價(jià)。由于近期板塊整體估值下滑，我們下調(diào)了公司的目標(biāo)價(jià)至22.58 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司持有ST 金化30.29%的股權(quán)，為實(shí)際控制人。公司擬認(rèn)購(gòu)ST 金化12-16 億元的非公開(kāi)發(fā)行股票，約占募集資金的55%-73%。
    ST 金化為冀中能源集團(tuán)化工業(yè)務(wù)的唯一上市平臺(tái)。本次增發(fā)后，我們預(yù)計(jì)隨著未來(lái)冀中能源集團(tuán)其他化工業(yè)務(wù)的注入，ST 金化有望逐漸扭虧。我們預(yù)計(jì)ST 金化扭虧后，公司持有的股權(quán)價(jià)值或有可能提升，可以作為其他交易的對(duì)價(jià)（如對(duì)價(jià)冀中能源集團(tuán)的煤礦資產(chǎn)）。
    我們預(yù)計(jì)公司2012 年的內(nèi)生增量主要來(lái)自山西冀中能源的并表、內(nèi)蒙煤礦產(chǎn)量的釋放。我們預(yù)計(jì)公司2011-13 年的原煤產(chǎn)量分別為3,592萬(wàn)噸、4,182 萬(wàn)噸和4,592 萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率14%。
    我們預(yù)計(jì)公司2012 年的資產(chǎn)注入范圍可能包括：獲得國(guó)家“十二五”規(guī)劃批復(fù)的新礦（如城梁煤礦等）、母公司在本部的現(xiàn)有在產(chǎn)煤礦（如九龍礦等）、母公司新進(jìn)整合的手續(xù)齊全的煤礦。
    公司目前的財(cái)務(wù)費(fèi)用較高；我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)通過(guò)增發(fā)充實(shí)資本金后，可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債降低整體利息率。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    目前鋼廠減產(chǎn)，焦煤需求在下滑。
    估值
    我們下調(diào)了公司的煤價(jià)漲幅預(yù)測(cè)，上調(diào)了2012 年的產(chǎn)量增速預(yù)測(cè)。下調(diào)后，公司2012 年的市盈率為12 倍，低于行業(yè)平均的13 倍。公司煤種較好、內(nèi)生增長(zhǎng)較快、資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)，我們給予公司較行業(yè)平均10%的估值溢價(jià)，即14 倍左右的2012 年目標(biāo)市盈率。鑒于近期板塊估值大幅下降，我們將公司目標(biāo)價(jià)由30.45 元下調(diào)至22.58 元，維持買入評(píng)級(jí)。