>> 瑞銀證券-步步高(002251)綜合業(yè)態(tài)經(jīng)營能力強、省級零售龍頭持續(xù)成長-111130
| 上傳日期： |
2011/11/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭子姮 |
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預(yù)計未來2-3個季度中西部區(qū)域、超市抗周期能力強
展望2012年1、2季度，降速的通脹、降速的經(jīng)濟增長下，零售作為后周期行業(yè)或?qū)⒅饾u反映宏觀經(jīng)濟走勢。（）我們認為，行業(yè)基本面料將趨弱，超市子板塊及中西部區(qū)域表現(xiàn)可能更具防御性。（）
解除與統(tǒng)一招商的合作協(xié)議，降低跨省經(jīng)營風(fēng)險
11月29日，公司公告解除與統(tǒng)一超商的合作協(xié)議。我們推測，公司近年逐漸形成超市、百貨、購物中心的多業(yè)態(tài)綜合經(jīng)營能力，并形成較為合理的自有物業(yè)擴張的態(tài)勢，可能與統(tǒng)一超商在四川地區(qū)主要以超市大賣場、租賃形式為主的擴張策略存在較大的差異。我們認為，就目前宏觀經(jīng)濟狀況而言，在合作條件不成熟的情況下，公司此舉避免了進入新區(qū)域可能引致的風(fēng)險。
我們看好公司作為湖南省零售綜合業(yè)態(tài)龍頭的持續(xù)成長能力
我們認為，公司近年體現(xiàn)出“方向?qū)β?、精耕細作、擴張進取”的能力，我們看好公司作為湖南省零售綜合業(yè)態(tài)龍頭的持續(xù)成長能力：其中百貨板塊將顯著受益購物中心的擴張，湘贛3-4線城市購物中心開發(fā)成本低，盈利周期短；超市板塊持續(xù)改進經(jīng)營效率并獲得消費者認同度的提高。
估值：維持“買入”評級，下調(diào)目標價至33元
我們維持“買入”評級，根據(jù)3季報的情況，略上調(diào)2011年EPS至0.91元（此前為0.90元）；鑒于行業(yè)及市場風(fēng)險增加，我們上調(diào)WACC至8.1%（原為7.8%），并根據(jù)瑞銀VCAM模型下調(diào)12個月目標價由此前36.25元至33元，對應(yīng)2011/12/13年市盈率分別為36/27/21倍。
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