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    步步高(002251.SZ/人民幣23.00, 買(mǎi)入)今年3 季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入20.26 億元，同比增長(zhǎng)25.3%，息稅前利潤(rùn)3,280 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3,190 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.2%，扣非后每股收益0.118元，前9 個(gè)月每股收益0.685 元。。
    公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是：
    1. 原有門(mén)店的內(nèi)生增長(zhǎng)，公司 3 季度可比門(mén)店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)18%，前9 個(gè)月同店增長(zhǎng)也保持較高水平，亦為18%；我們認(rèn)為超市業(yè)態(tài)仍然保持10%左右的同店增速，而百貨業(yè)態(tài)增長(zhǎng)較好，可比門(mén)店仍然保持30%左右的增長(zhǎng)。。
    2. 2010 年新開(kāi)門(mén)店8 家，2011 年1-9 月新開(kāi)門(mén)店12 家。新開(kāi)門(mén)店使公司營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步得到提升；
    3. 隨著公司定位逐步清晰，公司在百貨業(yè)態(tài)以及購(gòu)物中心業(yè)態(tài)大舉擴(kuò)張，傳統(tǒng)的超市業(yè)態(tài)收入逐步下降。我們預(yù)計(jì)該趨勢(shì)仍將持續(xù)。公司3 季度毛利率繼續(xù)上升，較去年同期上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)至20.4%。
    4. 由于可比門(mén)店的銷(xiāo)售取得了較好的增長(zhǎng)，使得前 9 個(gè)月銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比率相對(duì)下降，從去年同期的14.60%下降到報(bào)告期的13.86%，從而使得報(bào)告期內(nèi)公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度。但是從3 季度單季度來(lái)看，雖然銷(xiāo)售費(fèi)用率基本與去年同期持平為15.7%，但是管理費(fèi)用率有所提高，由去年同期的1.9%上升到今年3 季度的2.2%。
    我們維持公司 2011-13 年盈利預(yù)測(cè)每股收益0.935、1.212 和1.599 元。我們認(rèn)為公司在經(jīng)歷了跨區(qū)域擴(kuò)張的痛苦轉(zhuǎn)型后，目前所踐行的以復(fù)合業(yè)態(tài)深耕湖南市場(chǎng)戰(zhàn)略是明智的選擇。
    我們維持30.30 元的目標(biāo)價(jià)?；谖覀冋J(rèn)同公司深耕省內(nèi)復(fù)合業(yè)態(tài)的發(fā)展戰(zhàn)略，我們維持公司買(mǎi)入的評(píng)級(jí)。