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    一、 事件概述
    東方電熱公布公司擬使用超募資金中的 8500 萬元人民幣投資年產(chǎn)600 萬套新型水加熱器生產(chǎn)項目。預計建設期9 個月，正常年營收2.1 億元，凈利潤1670 萬元，可增厚EPS 0.18 元。
    二、 分析與判斷
    不斷開拓新的細分領域，快速復制成功商業(yè)模式
    之前我們在報告里提出公司的成長路徑1）不斷向進入新的電加熱細分領域，該領域增長具有爆發(fā)性或者毛利率較高。2）快速復制公司成功的經(jīng)驗。3）服務比重不斷提高。
    本次投資水加熱器印證了我們之前的邏輯，公司能夠成功的幾個關鍵為：1）下游細分市場較小，難以有大的進入者，公司在利潤分配中有優(yōu)勢地位。水加熱市場包括熱水器、滾筒洗衣機和電加熱器，目前該領域主要廠家為杭州河合電器、杭州佐帕斯電加熱有限公司，分別為港資企業(yè)和意大利企業(yè)。整個水加熱器市場我們預計有15 億左右，年均20%以上增長。
    2）深刻理解下游客戶需求，與客戶有密切合作經(jīng)驗。公司之前在空調(diào)電加熱領域已經(jīng)是美的、格力、海爾等核心供應商，與以上企業(yè)有著密切合作經(jīng)驗，而海爾、美的在滾筒洗衣機、熱水器和電加熱器有著較強競爭力，我們認為公司能夠很好利用客戶優(yōu)勢在水加熱市場占據(jù)較大份額。
    3）核心優(yōu)勢能復制到新的細分領域。公司在電加熱管領域掌握了電加熱核心技術，在一些關鍵領域已達國際先進水平，空調(diào)領域和多晶硅電加熱領域已經(jīng)印證公司技術實力，我們認為公司能夠快速復制核心電加熱技術到水加熱市場。
    4）具備較強的技術研發(fā)能力和資源整合能力，能夠降低成本，提高效率。電加熱管上游材料為電熱絲、鎂粉、不銹鋼管等，公司目前已通過整合上游配套企業(yè)，有著穩(wěn)定的供應網(wǎng)絡，同時公司有較強的系統(tǒng)設計開發(fā)能力，我們認為公司進入水加熱領域產(chǎn)品富有競爭力。
    多晶硅加熱器龍頭，冷氫化市場即將爆發(fā)
    目前多晶硅價格由年初80 美元/Kg 降到現(xiàn)在30-35 美元/Kg，國內(nèi)企業(yè)成本目前能夠低于30 美元屈指可數(shù)，冷氫化技改能夠將成本由35 降到20 美金/Kg，未來2-3 年將是國內(nèi)多晶硅擴產(chǎn)和改造的一個密集時期，公司作為多晶硅冷氫化電加熱器國內(nèi)唯一供應商，目前是多晶硅行業(yè)龍頭中硅、中能獨家供應商，結合現(xiàn)有多晶硅新建項目和冷氫化技改，未來兩年冷氫化電加熱器收入將會快速增長。
    石化、化工行業(yè)電熱器值得期待
    電熱器在石化、化工行業(yè)領域的運用十分廣泛，公司目前下游客戶為中石油、中石化、振華重工、寶鋼股份。隨著募投產(chǎn)能未來釋放，公司產(chǎn)能形成四氯化硅冷氫化用電加熱器60 套、石化及其他行業(yè)用（防爆）電加熱器500 套、防爆電加熱芯 60臺的能力，石化、化工行業(yè)電熱器值得期待。同時公司目前正在積極尋找下一個待進入工業(yè)領域，電力市場、核電市場、化工市場、可替代能源市場、軌道交通都是未來公司可以涉足領域，期待公司在其他電加熱領域不斷爆發(fā)。
    三、 盈利預測與投資建議
    我們預計公司2011-2013 年EPS 分別為1.30 元、2.08 元和2.83 元，對應的市盈率分別為28 倍、18 倍和13 倍，維持公司“謹慎推薦”的投資評級，目標價40 元。