>> 海通證券-一汽富維(600742)大眾和豐田的擴張步伐決定公司業(yè)績增長-111205
| 上傳日期： |
2011/12/5 |
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來源： |
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增持（首次） |
作者： |
趙晨曦 |
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本部鋼車輪業(yè)務(wù)：短期盈利壓力較大?！铩锬壳肮句撥囕啴a(chǎn)能主要集中在長春車輪分公司，約400萬只，其中乘用車用鋼車輪約占2/3，主要配套一汽轎車和一汽大眾部分車型；商用車用鋼車輪約1/3，主要配套一汽解放?！铩锕咀鳛橐黄瘓F體系內(nèi)鋼輪配套企業(yè)，在銷售方面處于弱勢，與上游鋼鐵廠相比公司議價能力較弱，因而公司鋼車輪業(yè)務(wù)盈利能力較弱，而且受鋼價的影響較大。盡管公司相關(guān)配套車型中一汽大眾的銷量增長穩(wěn)健，但是由于一汽轎車和一汽解放銷量的下滑和原材料上漲導(dǎo)致鋼車輪毛利率的下滑，我們認為公司鋼車輪業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍將面臨經(jīng)營壓力。公司在成都新建車輪分公司產(chǎn)能120萬只，將主要配套一汽大眾成都項目和佛山項目，因此其盈利情況主要取決于一汽大眾成都項目和佛山項目的投產(chǎn)情況。
并表外飾件業(yè)務(wù)：收入大幅增長，毛利率略有下降。公司并表外飾件業(yè)務(wù)利潤主要來源于合資公司富維東陽和富維高新。2010年9月原參股公司富維東陽變更為控股子公司納入并表范圍，導(dǎo)致2011年上半年公司外飾件收入同比大幅增長，但是如果將富維東陽2010年上半年收入按納入合并報表計算，公司2011年上半年外飾件業(yè)務(wù)收入同比僅增長3%左右。同時，富維高新的產(chǎn)品主要是采用電鍍工藝的產(chǎn)品，所以毛利率相對富維東陽高，因而2010年9月富維東陽并表后，公司外飾件業(yè)務(wù)毛利率略有下降。
投資收益：公司利潤主要來源，短期難有起色。公司利潤主要由投資收益貢獻，而投資收益的變化情況主要受終端配套整車企業(yè)銷量情況的影響。公司2011年上半年投資收益同比下降17.68%，除富維東陽并表的因素外，主要影響因素有：1）汽車行業(yè)整體銷量增速放緩；2）地震導(dǎo)致一汽豐田銷量下降，使天津英泰貢獻的投資收益同比下滑23.02%。隨著一汽豐田的復(fù)產(chǎn)帶動天津英泰收入的增長，公司2011年第3 季度投資收益環(huán)比增長2.75%，但同比仍下降28.15%。由于公司主要客戶汽車銷量在短期內(nèi)難有較大的改變，加上公司新成立合資公司如豐田紡織、江森電子和富維海拉車燈等仍處于投入期，費用壓力較大，我們認為四季度公司投資收益仍將呈現(xiàn)環(huán)比增長、同比下滑的局面。
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