>> 華創(chuàng)證券-貴州百靈(002424)銀翹片銷(xiāo)售恢復(fù)，苗藥龍頭快速成長(zhǎng)可期-111206
| 上傳日期： |
2011/12/8 |
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推薦 |
作者： |
廖萬(wàn)國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近日與公司高管就公司發(fā)展、經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題進(jìn)行交流。|
主要觀點(diǎn)
1、 Vc 銀翹片恢復(fù)性增長(zhǎng)，四季度進(jìn)入感冒類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售旺季：公司Vc 銀翹片受到10 年不良事件影響銷(xiāo)售額僅為1 億元左右，11 年負(fù)面影響逐漸消化， 前三季度同比增長(zhǎng)40-50%，全年有望實(shí)現(xiàn)1.5 億元銷(xiāo)售規(guī)模；金感膠囊銷(xiāo)售勢(shì)頭良好，前三季度同比增長(zhǎng)達(dá)40%以上，預(yù)計(jì)11 年銷(xiāo)售額將突破1 億元；咳速停系列產(chǎn)品包括膠囊、口服液兩個(gè)品規(guī)，同比增長(zhǎng)10%以上， 預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售額達(dá)到2 億元。|隨著四季度進(jìn)入感冒高發(fā)季節(jié)，公司產(chǎn)品進(jìn)入銷(xiāo)售旺季，公司通過(guò)募投項(xiàng)目加強(qiáng)OTC 渠道銷(xiāo)售實(shí)力，感冒類(lèi)產(chǎn)品有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)由于大氣質(zhì)量下降、新型流感病毒不斷出現(xiàn)等因素， 我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)感冒類(lèi)藥物市場(chǎng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)11-13 年Vc 銀翹片、金感膠囊、咳速停系列平均增速分別為30%、40%、10%。
2、 銀丹心腦通鎖定大市場(chǎng)，快速增長(zhǎng)支撐業(yè)績(jī)：11 年前三季度得益于醫(yī)院渠道銷(xiāo)售的不斷加強(qiáng)，銀丹心腦通銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)70%，其規(guī)模達(dá)到3 億元水平，毛利率在80%以上，大幅貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)。心腦血管藥物市場(chǎng)潛力較大，據(jù)統(tǒng)計(jì)目前我國(guó)心腦血管疾病患者超過(guò)3000 萬(wàn)人，隨著人口老齡化與生活條件改善，這一市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大，公司通過(guò)底價(jià)代理、加強(qiáng)自營(yíng)隊(duì)伍等多種方式改善醫(yī)院渠道銷(xiāo)售狀況，我們預(yù)計(jì)11-13 年產(chǎn)品營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上，成為公司業(yè)績(jī)的主要支撐點(diǎn)。
3、 二線產(chǎn)品重在培育，收購(gòu)公司著力發(fā)展苗藥：公司今年收購(gòu)4 家苗藥企業(yè)， 共獲得苗藥批文11 個(gè)，盡管這些藥物市場(chǎng)規(guī)模較小，但在西南地區(qū)具有一定消費(fèi)基礎(chǔ)，作為二、三線產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)2-3 年市場(chǎng)培育，有望實(shí)現(xiàn)1-2 種銷(xiāo)售過(guò)億產(chǎn)品，與公司現(xiàn)有產(chǎn)品形成產(chǎn)品梯隊(duì)，長(zhǎng)期看利于公司穩(wěn)定成長(zhǎng)。
4、 太子參藥材業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額有望過(guò)億：公司太子參全部收獲500 余頓（干重）， 太子參雖為一年生中藥材，但其市場(chǎng)需求量較大，由于供求關(guān)系所致太子參價(jià)格在短期內(nèi)有望維持較高水平，按目前市場(chǎng)價(jià)每公斤200-220 元計(jì)算， 藥材業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額將超過(guò)1 億元，按每畝8000 元成本計(jì)算，獲利近5000 萬(wàn)， 成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
5、 十二五規(guī)劃將推動(dòng)公司業(yè)務(wù)拓展，營(yíng)建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)利好長(zhǎng)期發(fā)展：醫(yī)藥行業(yè)十二五規(guī)劃對(duì)中藥、藥材種植等產(chǎn)業(yè)提出政策傾斜利好，尤其在藥材種植產(chǎn)業(yè)方面，貴州省地方政府已出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策扶植產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。同時(shí)公司以苗藥為發(fā)展主線，立足口服中成藥產(chǎn)業(yè)，有望成為民族藥的重點(diǎn)扶持對(duì)象。公司以此為契機(jī)，大力營(yíng)建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，銷(xiāo)售拓展工作在穩(wěn)步進(jìn)行，已有銷(xiāo)售人員達(dá)1600余人（OTC占比70%，醫(yī)院占比30%），通過(guò)整合銷(xiāo)售實(shí)力，建立高效的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
6、 投資建議：推薦（維持）。我們調(diào)整公司11-13年EPS為0.43、0.63、0.90元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為41X、28X、20X。公司專(zhuān)注苗藥產(chǎn)業(yè)，藥材種植業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，有望成為醫(yī)藥工業(yè)十二五規(guī)劃政策受益者，維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期；（2）苗藥概念推廣不達(dá)預(yù)期。
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