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    一、 事件概述
    近期，我們對(duì)海峽股份進(jìn)行了調(diào)研，就原有航線的經(jīng)營情況以及新開辟的西沙航線與公司高管進(jìn)行了座談。
    二、 分析與判斷
    海南省成為"南菜北運(yùn)"試點(diǎn)省份，公司是最大受益者海南省是今年"南菜北運(yùn)"新增的三大試點(diǎn)省之一，預(yù)計(jì)今年全國越冬蔬菜外調(diào)量為1900萬噸。近期，海南省與東北、華北和西北多省共簽署65.6億元的購銷意向協(xié)議，更加確定了海南省蔬菜瓜果外運(yùn)的增量空間。公司將是"南菜北運(yùn)"的主要受益者：（1）公司海安航線客滾運(yùn)輸車量中，瓜果菜車約占45%的份額，海南省農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)量對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。（2）粵海鐵以客運(yùn)為主，新增運(yùn)力不能成為"南菜北運(yùn)"運(yùn)量的分流點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司運(yùn)力供需缺口有望在明年集中釋放。
    成本上漲超過5%，收費(fèi)上漲預(yù)期強(qiáng)烈
    成本上漲5%是公司收費(fèi)調(diào)整的主要觸發(fā)紅線。伴隨通脹回落，服務(wù)價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)，公司收費(fèi)上漲窗口有望打開。（1）燃油和勞動(dòng)力成本是公司成本支出的主要項(xiàng)目：燃油成本占比33%、勞動(dòng)力成本占比28%；（2）目前國內(nèi)成品油價(jià)格同比漲幅在7%以上，公司勞動(dòng)力成本大約上漲10%。據(jù)測(cè)算，公司2011年綜合成本上漲達(dá)5.11%，超過公司收費(fèi)調(diào)整紅線。我們認(rèn)為，明年公司收費(fèi)上漲預(yù)期增強(qiáng)。
    航線運(yùn)力調(diào)整，西沙航線打開業(yè)績(jī)想象空間公司將虧損的廣州線運(yùn)力投放到更加具有前景的西沙航線，增大了業(yè)績(jī)的想象空間。（1）此前公司主要包含3條航線：海安線、廣州線、北海線：從毛利率來看，海安線達(dá)到56%以上，廣州線虧損最為嚴(yán)重、達(dá)到-38%；從利潤占比來看，海安線達(dá)到105%以上，廣州線占比為-4.67%。（2）公司新近獲批?？凇⑷齺喼廖魃澈骄€，雖然盈利前景尚不明確，但從航線不可替代的絕對(duì)壟斷地位來看，未來成長(zhǎng)性要遠(yuǎn)好于廣州線。我們認(rèn)為，公司的運(yùn)力調(diào)整，將有效扭轉(zhuǎn)廣州航線年虧損1300萬的局面。
    西沙航線仍屬試運(yùn)營，收入大幅增長(zhǎng)的條件尚不成熟
    2012年公司西沙航線更多的是嘗試性運(yùn)營，與旅行社合作運(yùn)營的概率較大。（1）由于北礁并無碼頭，且周邊最大的永興島接待能力有限，且暫不對(duì)外開放，故選擇該航線的旅客將會(huì)住在船上，這在一定程度上降低了對(duì)普通游客的吸引力；（2）從景區(qū)定位來看，西沙航線將以生態(tài)游為主，而生態(tài)游客的平均消費(fèi)水平、停留時(shí)間向來高于普通游，對(duì)居住條件的要求較低。我們認(rèn)為，公司在西沙航線處于絕對(duì)壟斷地位，前期利潤空間值得期待，但考慮到景區(qū)的獨(dú)特性，航線收入大幅增長(zhǎng)的條件（配套開發(fā)）尚不成熟。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司目前存在三大催化劑：南菜北運(yùn)、收費(fèi)上調(diào)及西沙航線的運(yùn)營。從時(shí)間窗口上來看，"南菜北運(yùn)"運(yùn)量、收費(fèi)的上漲有望在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，而西沙航線收入大幅上漲尚不成熟。我們預(yù)計(jì)公司11-13年?duì)I業(yè)收入分別增長(zhǎng)10.80%、19.80%和20.50%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.62、0.79和1.02元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.17、21.22和16.51倍，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害影響