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    一、事件  中國平安周一晚間發(fā)布公告，根據(jù)新準(zhǔn)則，旗下壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)業(yè)務(wù)今年前11 月分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1100.3155 億元、746.7601 億元、1.1198 億元和47.2766 億元，合計(jì)1895.472 億元。對(duì)比去年同期，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增長29.36%，產(chǎn)險(xiǎn)增長34.43%， 健康險(xiǎn)保費(fèi)增長92%，養(yǎng)老險(xiǎn)增長21.53%，總保費(fèi)收入同比增長31.12%。  
    二、我們的分析與判斷  
    （一）壽險(xiǎn)保費(fèi)增幅強(qiáng)勁但新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)不樂觀  中國平安今年前十一月按照《保險(xiǎn)合同相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》處理后的壽險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到人民幣1100 億元，與去年同期的851 億元相比增長29.4%。保費(fèi)增速為下半年最低點(diǎn)，但在前十個(gè)月壽險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)收入同比下降9.3%的大環(huán)境中，此業(yè)績水平遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。84 億元的單月保費(fèi)為下半年以來的單月最高值，較去年同期的72 億元上漲16.7%，單月保費(fèi)同比增幅高位微幅震蕩，總體遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均18.1%的降幅。  從渠道貢獻(xiàn)來看，個(gè)險(xiǎn)渠道仍是保費(fèi)貢獻(xiàn)的龍頭渠道。由于穩(wěn)定有效的渠道客戶維護(hù)措施，個(gè)險(xiǎn)續(xù)期保單同比大漲，并進(jìn)一步拉動(dòng)個(gè)險(xiǎn)渠道總保費(fèi)上升并帶動(dòng)總保費(fèi)收入上行。平安的保費(fèi)結(jié)構(gòu)總體上體現(xiàn)了回歸保障的趨勢(shì)，規(guī)模保費(fèi)和二號(hào)準(zhǔn)則保費(fèi)的比例越來越高，今年與去年同期相比由50%逐漸上升到60%的水平?？傮w看來，由于個(gè)險(xiǎn)新單的持續(xù)低迷，全年新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)可能承壓，同比增幅并不樂觀。  
    （二）產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增長遠(yuǎn)超同業(yè)  中國平安今年前十一月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到人民幣747 億元，與去年同期的556 億元相比增長34.4%。市場(chǎng)前十個(gè)月產(chǎn)險(xiǎn)板塊同比增速呈穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，說明新車銷售限制對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)板塊的利空已經(jīng)完全吸收。同時(shí)我們也判斷車險(xiǎn)費(fèi)率改革開展方式將采用小范圍漸進(jìn)式放開，至少在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)保費(fèi)增長帶來太大沖擊，而綜合成本率因此上升的幅度亦將相對(duì)有限?？傮w判斷產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為平安保險(xiǎn)板塊全年利潤增長將穩(wěn)中有升。  
    三、投資建議  預(yù)計(jì)在未來三年，EPS 將達(dá)到3.4/4.1/5.6 元，在2011 年6 倍新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)假設(shè)下，合理估值區(qū)間44-45 元。在2011-2013 年， 每股內(nèi)含價(jià)值估值為30.1/37.5/47.9 元， 隱含PE 分別為11.0/9.1/6.7x。維持之前作出的推薦評(píng)級(jí)。