>> 東興證券-豪邁科技(002595)立足電火花工藝，輪胎模具龍頭-111215
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
大?。?/td>
| 488KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
王明德 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
近期我司實地調(diào)研了豪邁科技，并與公司高管就當前子午線輪胎模具行業(yè)現(xiàn)狀進行了深入探討。
觀點：
1、半鋼胎投資漸熱、輪胎巨頭本地化采購給模具行業(yè)帶來增長動力。 半鋼胎投資漸熱。我國半鋼現(xiàn)由外資及合資占主流，外資與合資占的比重大約為70%。根據(jù)我國輪胎"十二五"規(guī)劃及輪胎企業(yè)規(guī)劃，我國輪胎工業(yè)發(fā)展重點將在半鋼胎。我國輪胎企業(yè)尤其是山東一些企業(yè)在全鋼胎得到實惠并擁有一定積累后，我國半鋼胎有明顯加速跡象。初步統(tǒng)計"十二五"我國半鋼項目在20 個以上，新增半鋼胎規(guī)模在2 億以上。
輪胎巨頭本地化采購。一方面，世界經(jīng)濟呈現(xiàn)一體化的大趨勢，全球采購成為必然，各國輪胎制造商紛紛通過世界范圍內(nèi)采購獲取性價比更好的模具產(chǎn)品。隨著世界輪胎制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的步伐加快，國際輪胎巨頭紛紛在中國投資設廠，嘗試在國內(nèi)采購輪胎模具。另一方面，米其林等世界知名輪胎企業(yè)已經(jīng)全部進入大陸市場，隨著投資額的增加，他們不斷地釋放其設備購買力，進入開放市場采購更多的東西。只要上述輪胎企業(yè)每年購買橡膠機械的支出平均增加3%到4%，全球輪胎機械銷售收入每年就可望增長10%左右。 未來輪胎模具行業(yè)增速超過10%。從產(chǎn)能角度出發(fā)，目前我國全鋼胎已經(jīng)占到世界市場份額的50%左右， 我國全鋼胎產(chǎn)能0.88 億條，半鋼胎產(chǎn)能2.88 億條，全球市場全鋼胎需求1.6 億條，半鋼胎需求13 億條。按一套模具平均硫化1.5 萬條子午胎，全球模具總需求量10 萬套，中國需求2.4 萬套左右。從需求角度測算， 2011 年我國汽車產(chǎn)量接近2,000 萬輛，輪胎內(nèi)外銷總量3.8 億條，按一套模具加工1.5 萬條子午胎測算，模具需求量超過2.5 萬套。
2、模具行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，公司快速成長為龍頭企業(yè)。 2008 年全國輪胎模具產(chǎn)量2.8 萬套，銷售收入13 億左右，與2007 年相比略有增長。目前，我國輪胎模具企業(yè)數(shù)量已超過百家，但大都規(guī)模較小，且多數(shù)生產(chǎn)斜交輪胎模具，生產(chǎn)子午線輪胎模具的企業(yè)約有20 多家，包括國企、民企、三資企業(yè)，企業(yè)數(shù)量呈上升趨勢。 公司模具業(yè)務2007 年收入3 億元，到2010 年已經(jīng)超過6 億元，成為全國乃至全球最大的輪胎模具企業(yè)。
3、公司立足于電火花加工工藝，同時擁有雕刻、鑄鋁等生產(chǎn)能力，成本優(yōu)勢明顯。 公司模具業(yè)務以電火花專用機床加工鋼質(zhì)模具起家、靠鋼質(zhì)模具得到飛速發(fā)展，目前已是全球最大模具生產(chǎn)企業(yè)。目前電火花工藝、五軸加工中心雕刻、精密鑄鋁等工藝公司都能做，同時公司還是電火花輪胎模具加工專用機的發(fā)明者。在輪胎廠采購模具時，可以根據(jù)對方實際需求量、交付時間、提供不同工藝生產(chǎn)模具。
相交于同行業(yè)其他競爭對手，公司的競爭優(yōu)勢在于電火花加工機床完全自產(chǎn)，技術(shù)全球領先，生產(chǎn)設備固定資產(chǎn)較低，一臺CNC 電火花模具專用機床價格10-20 萬元，而且不對外銷售，以前銷售出去的電火花機床型號較舊（第2-3 代的水平），公司電火花機床已經(jīng)升級到第8 代，加工效率、精度都有較大提升。而其他模具生產(chǎn)企業(yè)采用雕刻技術(shù)的話，都需要采購國外先進的五軸加工中心，單價較高，往往都超過1,000 萬元， 相對而言固定資產(chǎn)折舊較高。毛利率高出同行10 個百分點中的7、8 個百分點主要由于折舊攤銷較小。
此外，公司模具產(chǎn)品出口比例大（50%左右）、出口產(chǎn)品價格相對國內(nèi)銷售價格較高，使得公司相對毛利率較高。固特異、大陸、米其林、倍耐力等世界輪胎巨頭中有八家是公司的客戶，海外市場一直也是公司重點發(fā)展的領域。這兩年海外市場爆發(fā)式增長的原因主要是，08 年開始外國企業(yè)開始對公司進行認證，這一過程比較繁瑣，有考察、小批量試用、大規(guī)模采購等環(huán)節(jié)，現(xiàn)在基本上結(jié)束了。前段時間幾大巨頭來公司評審時， 對公司的評價很高。
5、集團除上市公司外還有豪邁制造等資產(chǎn)，其主要給卡特彼勒、三菱、西門子等做零部件機加工，如燃氣輪機部件，我們預計未來可能會注入上市公司。
風險提示：
1）中國全鋼胎產(chǎn)能接近世界一半，隨著全鋼胎產(chǎn)能投資的下滑，未來鋼質(zhì)模具業(yè)務存在下行風險。 2）如果輪胎廠在模具加工工藝上存在對精密鑄鋁、雕刻工藝的選擇性偏好，可能導致公司毛利率下滑。
|
|
