>> 財富證券-南嶺民爆(002096)重組進(jìn)展點評報告-111219
| 上傳日期： |
2011/12/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（下調(diào)） |
作者： |
李濤 |
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事件：
近日公司發(fā)布公告稱換股吸收合并神斧民爆的相關(guān)重組正在有序進(jìn)行，相關(guān)審計和評估已經(jīng)基本結(jié)束現(xiàn)場工作，處于報告撰寫階段。
投資要點
公司重組神斧民爆仍有序推進(jìn)。由于神斧民爆重組中涉及的股東達(dá)15 家，其中神斧投資作為神斧民爆第一大股東，神斧投資旗下有較多未改制的國有公司，因此相關(guān)評估過程難免較為繁瑣。
公司重組將有望在2012 年完成。此次重組湖南省國資委態(tài)度堅定，尤其是行業(yè)內(nèi)事故頻發(fā)，監(jiān)管層將更加堅定行業(yè)整合加強(qiáng)管理的決心。行業(yè)整合也是符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，證監(jiān)會等管理機(jī)構(gòu)也有望支持公司重組順利推進(jìn)。
公司入股新疆雪峰民爆子公司，有望開拓新疆廣闊市場。公司已經(jīng)通過轉(zhuǎn)移1.5 萬噸炸藥產(chǎn)能給新疆雪峰民爆獲得雪峰民爆子公司哈密公司23%的股份。新疆作為國內(nèi)重要的能源基地，國家將不斷固定資產(chǎn)投資，民爆業(yè)務(wù)需求旺盛，公司與雪峰的戰(zhàn)略結(jié)盟有助公司新疆業(yè)務(wù)的開拓。
2012 年公司完成與神斧重組后將形成湖南省內(nèi)民爆行業(yè)的高度整合，公司有望享受整合紅利。重組前，神斧和公司的實力相當(dāng)，因此行業(yè)競爭激烈，從而影響公司的盈利水平。重組完成后，公司將實現(xiàn)對省內(nèi)業(yè)務(wù)的全面整合集中，公司產(chǎn)品的競爭力顯著提升，從而有望大幅提升公司的盈利能力。
受硝酸銨價格上漲，公司2011 年業(yè)績難有亮色。2011 年硝酸銨價格由年初的2100 元每噸上漲到8 月份的2700-2800 元每噸，公司硝酸銨占整個炸藥生產(chǎn)成本的45%，炸藥產(chǎn)品價格是國家定價（基本不變），無法有效轉(zhuǎn)嫁成本，因此硝酸銨價格上揚將直接削弱產(chǎn)品的盈利能力。預(yù)計公司2011 年營業(yè)收入同比2010 年有15%左右的增長，由于2010 年公司凈利潤中非經(jīng)常性損益有2278 萬，剔除掉此部分收益，2010 年公司實際凈利潤為9520 萬。2011 年由于產(chǎn)能的恢復(fù)，公司可望實現(xiàn)凈利潤1.12 億，同比2010 年增長17.6%。
國家嚴(yán)格控制產(chǎn)能，國內(nèi)硝酸銨整體產(chǎn)能過剩，公司盈利能力2012 年有望逐步回升。2011 年以來工信部開始嚴(yán)格控制民爆生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能，嚴(yán)禁超產(chǎn)。由于此前國內(nèi)眾多企業(yè)超產(chǎn)嚴(yán)重，隨著嚴(yán)格限產(chǎn)的措施的實施，產(chǎn)能龍頭企業(yè)有望明顯受益。公司重組完成后有望具備近14 萬噸的許可產(chǎn)能，隨著通脹逐步緩解，硝酸銨價格開始逐步回落，公司產(chǎn)能優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，盈利能力也將顯著提升。
預(yù)計 2011 年、2012 年公司有望分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.2 億、18.9 億，分別實現(xiàn)凈利潤1.12 億和3.1 億，對應(yīng)EPS 分別為0.85 元和1.68 元。目前對應(yīng)的PE 分別為34.5 倍和17.4 倍，考慮到整個大盤估值下行，公司重組要2012 年方能完成，短期估值下調(diào)壓力較大，但重組完成后公司產(chǎn)業(yè)集中度提升的優(yōu)勢將顯著釋放，因此維持對公司的謹(jǐn)慎推薦評級。
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