>> 申銀萬國-納川股份(300198)估值風(fēng)險釋放，管網(wǎng)投資加大，資金回籠有望改善-111223
| 上傳日期： |
2011/12/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張圣賢 |
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事件:納川股份12 月22 日絕對跌幅達(dá)7.58%，相對申萬創(chuàng)業(yè)板跌幅達(dá)6.35%，自前期高點跌幅達(dá)31.8%。
l4季度產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，毛利率有望繼續(xù)維持高位。目前公司經(jīng)營狀況正常，募投項目進(jìn)展順利。其中武漢項目于9 月份順利達(dá)產(chǎn),預(yù)計4 季度公司產(chǎn)品銷量將進(jìn)一步提升,全年業(yè)績增速有望超過50%。由于短期內(nèi)大口徑塑料管道領(lǐng)域競爭相對有序，且4 季度原油價格大幅下跌,預(yù)計公司成本壓力有所減輕,毛利率有望繼續(xù)維持在50%左右。另外，隨著公司進(jìn)出口貿(mào)易子公司的成立，公司原材料采購將有望得到進(jìn)一步保障。
l募投項目進(jìn)展順利，北京子公司助力市場開拓。公司募投項目預(yù)計將于2011年底達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能將達(dá)2.55萬噸（2010年底產(chǎn)能為1.1 萬噸），有利于公司擴(kuò)大市場規(guī)模和提高市場占有率。另外公司近期公告將在北京成立子公司，也將有助于公司進(jìn)一步開拓北方市場。公司目前仍有超募資金約3億元，預(yù)計公司將于12-13年在西南、西北等地投放新產(chǎn)能，以完成全國布局，形成規(guī)模效應(yīng)。
l“十二五”污水管網(wǎng)投資約3200億，公司成長空間廣闊，資金回籠有望改善。
日前《國家環(huán)境保護(hù)“十二五”規(guī)劃》正式發(fā)布，規(guī)劃明確提出未來五年全國新增城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)約16 萬公里。據(jù)環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院測算，“十二五”期間水務(wù)市場投資規(guī)模將達(dá)4360億元，其中管網(wǎng)投資占比巨大，約3200億元，建設(shè)和運(yùn)營的市場規(guī)模約千億。隨著國家對污水處理重視力度的加大，我們預(yù)計資金得到落實到可能性較高，公司成長空間廣闊。另外，公司3 季度應(yīng)收賬款占比較高，我們認(rèn)為這主要與公司的直銷模式有關(guān)，回款周期較長，且一般在4 季度回款力度較大。而目前投資者擔(dān)憂的地方政府資金緊張問題，我們認(rèn)為隨著12 年上半年水利建設(shè)資金逐步落實，公司資金回籠有望在12 年下半年得到改善。
l估值風(fēng)險大幅釋放,維持“買入”評級。4 季度以來,公司基本面良好，公司股價大幅下跌主要與市場系統(tǒng)風(fēng)險釋放有關(guān)?？紤]到十二五期間城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)建設(shè)投資大幅增加，我們預(yù)計公司未來訂單充足，維持公司11-13 年的EPS 為0.64/1.13/1.67，目前對于12 年P(guān)E 為14.9 倍，估值風(fēng)險已得到大幅釋放，維持公司“買入”評級。后期催化劑主要包括，城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)建設(shè)資金逐步落實，新增大額訂單，BT規(guī)模超預(yù)期。
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