>> 華泰聯(lián)合-兗州煤業(yè)(600188)并購格羅斯特意在緩解運(yùn)力矛盾,澳洲5000萬噸目標(biāo)…-111226
| 上傳日期： |
2011/12/26 |
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作者： |
陳亮 |
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事件：兗州煤業(yè)23 日發(fā)布公告：公司及全資子公司兗煤澳洲與澳大利亞格羅斯特簽署《合并提案協(xié)議》，將兗煤澳洲與格羅斯特合并，并取代格羅斯特在澳交所上市。兗煤澳洲和格羅斯特預(yù)計分別持有兗煤澳洲77%和23%的股權(quán)，具體比例待雙方完成盡職調(diào)查后確定。
收購有溢價，但噸資源、噸儲量收購價較收購Felix 低。我們測算，兗州煤業(yè)合計支付對價約19 億澳元。格羅斯特符合JORC 標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)益資源量18.03 億噸，權(quán)益儲量2.76 億噸，因而對應(yīng)噸資源量、噸儲量收購價分別為6.7 元/噸和44 元/噸，低于09 年收購Felix 的13.8 元/噸和49 元/噸。
本次收購短期不增厚業(yè)績。2011 上半年，格羅斯特生產(chǎn)200 萬噸，凈利潤5256.2 澳元，噸煤凈利折合人民幣198 元/噸，高于兗煤澳洲的179 元/噸；按照2011 年上半年數(shù)據(jù)測算，合并完成后歸屬于上市公司的凈利潤是14億元，較合并前減少3.4 億元，影響兗州煤業(yè)EPS-0.07 元，剔除匯兌損益影響，合并后權(quán)益凈利潤較合并前減少1.4 億元，影響EPS-0.03 元。
此次并購目的有四：實現(xiàn)澳洲上市承諾、提升產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、緩解港口運(yùn)力瓶頸。兗州煤業(yè)明確提出“十二五”末煤炭產(chǎn)量增長兩倍至1.5 億噸的目標(biāo)，計劃澳洲分部在2015 年實現(xiàn)5000 萬噸產(chǎn)量。而格羅斯特到2015 年的煤炭產(chǎn)量將達(dá)到1000 萬噸。此次并購幫助兗煤澳洲向“5000 萬噸”目標(biāo)邁進(jìn)一大步。此外，兗州煤業(yè)自2009 年收購felix 后，產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期，很重要的原因是運(yùn)力緊張。此次收購?fù)瓿珊?，持有紐卡斯?fàn)柛刍A(chǔ)設(shè)施集團(tuán)（港口吞吐能力1200 萬噸）的股權(quán)比例將從原來的15.4%上升至27%，公司運(yùn)力緊張的局面有望在一定程度上緩解。
維持 “增持”評級。預(yù)計2011-2013 年EPS 分別為1.7 元、1.64 元和1.92元，對應(yīng)PE 分別為12.7 倍、13.2 倍和11.2 倍，此次合并上市為兗煤澳洲未來資源量和產(chǎn)能增長打開了空間，繼續(xù)維持對公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：收購仍需批準(zhǔn)；澳大利亞2012 年征收資源稅；中國國內(nèi)資源稅按價定率征收。
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