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    投資要點(diǎn)：  
    三季度很可能將成為公司未來一年的業(yè)績低點(diǎn)  
    公司三季度單季營收與凈利潤出現(xiàn)了20%的負(fù)增長，我們認(rèn)為，目前鋼價(jià)回落，下游需求逐漸企穩(wěn)，鍛件自給率提升，從四季度開始，制約公司盈利能力的負(fù)面因素將逐步好轉(zhuǎn)，三季度很可能將成為公司未來一年的業(yè)績低點(diǎn)。  
    新建產(chǎn)能投產(chǎn)，毛坯件自給率恢復(fù)  
    公司有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，能取得遠(yuǎn)高于競爭對手的利潤水平最主要原因在于公司擁有領(lǐng)先行業(yè)的鍛造和機(jī)加工技術(shù)。11年中期開始，中興鍛造新建的2.5萬噸及3萬噸產(chǎn)能開始逐步投產(chǎn)，公司鍛件自給率開始回升，預(yù)計(jì)11年公司毛坯件產(chǎn)能約7萬噸，12年將達(dá)到10萬噸，預(yù)計(jì)毛坯件自給率將能夠回升到70%。  
    高速擴(kuò)產(chǎn)，利用率下降，但對毛利率影響有限  市場普遍擔(dān)心公司產(chǎn)能擴(kuò)張較快，產(chǎn)能利用率下降，折舊大量增加會(huì)使公司毛利率大幅下降，但我們發(fā)現(xiàn)，雖然公司產(chǎn)能增長速度較快，但屬輕資產(chǎn)擴(kuò)張，主要生產(chǎn)設(shè)備大多集中于公司許昌總部，各分廠僅負(fù)責(zé)裝配，因而折舊的增加并不大，每年僅增加幾百萬，折舊占公司生產(chǎn)成本的比例僅5%左右，遠(yuǎn)不及鋼材原材料及人工費(fèi)用對公司盈利能力影響大。  
    出口將成為公司明年的業(yè)績亮點(diǎn)  
    在擺脫產(chǎn)能束縛后，公司正在大力拓展國際市場。公司已具備了進(jìn)入國際市場的技術(shù)能力，在國際市場中成本優(yōu)勢及大批量穩(wěn)定供貨的能力將是最為關(guān)鍵的競爭力，與歐美同行相比公司有先天的成本優(yōu)勢，在產(chǎn)能方面，公司11年已超過美國德納成為世界第一大非等速傳動(dòng)軸制造商，如公司產(chǎn)品質(zhì)量與供貨能力能夠得到國際市場的認(rèn)可，公司將進(jìn)入一個(gè)與國內(nèi)容量幾乎相當(dāng)?shù)呐涮资袌?。我們保守預(yù)計(jì)公司12年出口業(yè)務(wù)將達(dá)到1.2億元，同比增長140%。  
    有望進(jìn)軍等速傳動(dòng)軸領(lǐng)域  
    公司已將等速傳動(dòng)軸研發(fā)納入開發(fā)戰(zhàn)略，相對應(yīng)用于商用車非等速傳動(dòng)軸配套市場，配套國內(nèi)乘用車主機(jī)廠的等速傳動(dòng)軸市場進(jìn)入門檻更高，競爭對手更為強(qiáng)大，公司不僅要掌握相關(guān)技術(shù)，還要形成一定規(guī)模產(chǎn)能才能有望獲得批量訂單。我們認(rèn)為公司會(huì)先從經(jīng)濟(jì)型轎車進(jìn)入市場，經(jīng)過3-4年的發(fā)展，將有望在等速傳動(dòng)軸市場取得一席之地。  
    估值和投資建議  
    預(yù)計(jì)公司11、12年EPS分別為0.71、0.84元，目前估值水平略有低估，給予"增持"評(píng)級(jí)。但需要強(qiáng)調(diào)的是公司12年國內(nèi)與出口業(yè)務(wù)都有較大的向上彈性，建議密切關(guān)注國內(nèi)商用車與工程機(jī)械市場的需求拐點(diǎn)以及公司出口業(yè)務(wù)可能的超預(yù)期增長。