>> 興業(yè)證券-東富龍(300171)行業(yè)龍頭地位不改,穩(wěn)步發(fā)展前景可期-111220
| 上傳日期： |
2011/12/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王晞 |
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投資要點(diǎn)
近日，我們調(diào)研了東富龍，與公司管理層就企業(yè)經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)動(dòng)態(tài)等問題進(jìn)行了交流。
新版 GMP 繼續(xù)推進(jìn)：自2011 年3 月1 日我國頒布實(shí)施的新版藥品GMP 以來，以凍干系統(tǒng)、消毒滅菌設(shè)備為代表的制藥裝備需求明顯上升。雖然我們注意到相比國外的GMP 標(biāo)準(zhǔn)，此次新版GMP 中指導(dǎo)性內(nèi)容較多，量化指標(biāo)偏少（如無菌檢測(cè)的具體標(biāo)準(zhǔn)等），如政策執(zhí)行力度不大，則可能為部分企業(yè)提供政策規(guī)避空間，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)（特別是中小企業(yè)）存在觀望態(tài)度。但我們判斷隨著GMP 實(shí)施大限將至（血液制品、疫苗、注射劑企業(yè)為2013 年，其他企業(yè)為2015 年）、企業(yè)原有GMP 證書陸續(xù)到期以及新增制藥產(chǎn)能的釋放，一線藥廠在未來2 年中對(duì)于凍干系統(tǒng)的需求依然將較為旺盛。
行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司估計(jì)現(xiàn)階段國內(nèi)凍干機(jī)市場約在50-60 億元，作為業(yè)界龍頭，公司在國內(nèi)凍干機(jī)領(lǐng)域具有良好的口碑，在約500 家對(duì)凍干機(jī)有需求的國內(nèi)企業(yè)中，約有300 家已成為公司的客戶。根據(jù)SFDA 網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，在截止今年11 月25 日公布的通過新版GMP 的42 家制藥企業(yè)中，涉及凍干設(shè)備的有19 家，其中14 家為公司客戶，其市場地位之穩(wěn)固可見一斑。目前公司的單體凍干機(jī)/系統(tǒng)售價(jià)大約相當(dāng)于伊馬愛德華、GEA 等外資企業(yè)產(chǎn)品的50-60%，有相當(dāng)高的性價(jià)比。我們認(rèn)為隨著公司以單體凍干機(jī)、凍干系統(tǒng)為核心不斷進(jìn)行制藥裝備的橫向擴(kuò)張，其向客戶提供整體解決方案能力也將進(jìn)一步加強(qiáng)，長期來看有望成為像伊馬愛德華一樣提供全套制藥裝備的細(xì)分行業(yè)龍頭，占據(jù)國內(nèi)中高端市場，完成國內(nèi)企業(yè)在制藥裝備領(lǐng)域的進(jìn)口替代。
德惠收購順利開展，凈化設(shè)備市場廣闊：今年10 月，公司公告其將出資4700 萬元與德惠工程、德惠設(shè)備公司成立合資企業(yè)，共同拓展空調(diào)凈化領(lǐng)域。近日，公司又公告其對(duì)德惠的“三步走”收購計(jì)劃已完成第二步（即公司與老德惠股東完成對(duì)新德惠的增資和工商登記變更）?？紤]到老德惠多年來一直從事潔凈技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，有近20 年的潔凈設(shè)備行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和豐富的人才技術(shù)儲(chǔ)備（其中德惠設(shè)備在醫(yī)藥工業(yè)凈化行業(yè)中業(yè)績名列前三甲），根據(jù)公布的收購方案我們預(yù)計(jì)新德惠2012 年起便可為公司貢獻(xiàn)近6,000萬營業(yè)收入和600 萬以上凈利潤（含30%少數(shù)股東權(quán)益）。我們認(rèn)為，不同于客戶相對(duì)集中的凍干機(jī)市場（僅覆蓋生物制品、粉針注射劑企業(yè)），潔凈技術(shù)與空調(diào)凈化覆蓋了所有藥品生產(chǎn)企業(yè)（國內(nèi)潛在客戶超過5,000 家），市場規(guī)模接近800 億元，其中僅對(duì)于更新需求而言，新版GMP 對(duì)于潔凈級(jí)別的提高，新一輪潔凈室升級(jí)改造所帶來的產(chǎn)值將不少于165 億元。公司對(duì)于德惠的實(shí)質(zhì)性收購將與其現(xiàn)有產(chǎn)品形成疊加效應(yīng)，完善公司的產(chǎn)品線布局，并將公司業(yè)務(wù)從現(xiàn)有凍干機(jī)、凍干系統(tǒng)這一“小行業(yè)”擴(kuò)展到市場更大潔凈設(shè)備行業(yè)，有助于提升公司的長期市值“天花板”。
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