>> 安信證券-安利股份(300218)大步前進,業(yè)績可期-111227
| 上傳日期： |
2011/12/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
潘凡 |
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報告摘要：
專利技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。安利股份現(xiàn)有12條濕法生產(chǎn)線和10條干法生產(chǎn)線，具有年產(chǎn)PU合成革5,000萬米的生產(chǎn)經(jīng)營能力，是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的PU合成革專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一。值得說明的是，公司擁有已授權(quán)專利62項，其中外觀設(shè)計專利計32項；擁有已被受理的專利18項，是全國同行業(yè)擁有專利最多、創(chuàng)新能力最強的企業(yè)。
生態(tài)功能性PU合成革是未來發(fā)展方向。由于我國將"PVC人造革生產(chǎn)線"列入了限制類發(fā)展項目，而歐盟、日本等國家的綠色壁壘也極大地限制了PVC人造革的消費。因此在未來的發(fā)展中，生態(tài)功能性PU合成革的需求增速將明顯高于行業(yè)平均水平。根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會人造革合成革專業(yè)委員會的預(yù)測，2011-2013年生態(tài)功能性PU合成革的需求年均增速將達到19.75%。
生態(tài)革毛利率增幅明顯高于同行。公司生態(tài)革產(chǎn)品2008-2010年的毛利率分別為15%、23%、24%，超過了同行業(yè)公司可比產(chǎn)品的毛利率增幅水平，主要原因是公司生態(tài)革產(chǎn)品是已上市同類企業(yè)營收近二倍的規(guī)模，規(guī)模效應(yīng)是公司生態(tài)革毛利增長的重要因素。 產(chǎn)能擴張推動收入增長。公司現(xiàn)具有年產(chǎn)5,000萬米PU合成革的生產(chǎn)經(jīng)營能力，2014年底，PU合成革年產(chǎn)能增至8,850萬米，新增產(chǎn)能均為生態(tài)功能性PU合成革。2011年，預(yù)計生態(tài)革產(chǎn)量有3,600萬米，收入8.73億元；2012年，預(yù)計生態(tài)革產(chǎn)量4,500萬米，收入11.08億元；2013年，預(yù)計生態(tài)革產(chǎn)量6,600萬米，收入16.09億元；2014年，預(yù)計生態(tài)革產(chǎn)量8,040萬米，收入19.4億元。中高端PU合成革未來市場需求旺盛，年需求增速在20%，所以生態(tài)革毛利率能夠維持較高水平，預(yù)計毛利率在22%左右。 首次給予"增持-A"評級。預(yù)計公司2011年到2013年每股收益分別為0.71元、1.01元、1.41元，三年間的復(fù)合增長率為28%；給予公司2012年20倍的PE，預(yù)計合理股價為20元，首次給予"增持-A"評級。
風(fēng)險提示：1.產(chǎn)能過剩。2.原材料價格變動。3.出口退稅政策變動。
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