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公司是國(guó)內(nèi)光伏逆變器的絕對(duì)龍頭。
    公司 2010 年光伏逆變器銷量為343MW，收入達(dá)到5.5 億元，其中國(guó)內(nèi)銷量約為192MW，占2010 年國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)的42.8%，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭。在技術(shù)領(lǐng)域，公司是光伏逆變器相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定的參與者，大型產(chǎn)品的效率指標(biāo)可達(dá)98.5%，最大功率跟蹤效率達(dá)到99.9%，核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，是國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)跑者。
    未來(lái)將受益于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)。
    目前，我國(guó)西部新建光伏電站項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率可達(dá)8.76%，未來(lái)組件價(jià)格下降將是大概率事件，明年即使上網(wǎng)電價(jià)為1 元/度，在組件價(jià)格下降的10%-20%的情況，仍有盈利空間，因此，我們認(rèn)為，2012 年的我國(guó)市場(chǎng)的裝機(jī)量將保持高增速，有望達(dá)到3-5GW。在目前國(guó)際光伏市場(chǎng)疲軟的情況下，公司將充分受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)。
    公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯。
    公司是國(guó)內(nèi)最早從事光伏逆變器研究開發(fā)的公司之一，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到國(guó)內(nèi)業(yè)主的認(rèn)可。國(guó)內(nèi)其他企業(yè)大部分為新進(jìn)入者，產(chǎn)品質(zhì)量及性價(jià)比與公司仍存在一定差距，同時(shí)，業(yè)主對(duì)于逆變器價(jià)格敏感性較低，公司產(chǎn)品的品牌溢價(jià)較易被市場(chǎng)接受。相比與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，本土逆變器企業(yè)的渠道、售后服務(wù)等優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致市場(chǎng)的地域性較為明顯。
    價(jià)格下降不改公司高毛利率。
    2011 年全球光伏逆變器產(chǎn)能已達(dá)48GW，供大于求的局面將長(zhǎng)期保持，價(jià)格下降將是必然趨勢(shì)。光伏逆變器屬于輕資產(chǎn)制造業(yè)，產(chǎn)能彈性很大，因此逆變器價(jià)格降幅不會(huì)出現(xiàn)組件的降價(jià)幅度，預(yù)計(jì)未來(lái)光伏逆變器年均降幅約為在10%-15%。隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張及自動(dòng)化生產(chǎn)線的投產(chǎn)，生產(chǎn)效率大幅提升，規(guī)模效應(yīng)將得以充分體現(xiàn)，明年成本下降幅度有望達(dá)到5%-7%。因此，公司明年毛利率仍有望保持在40%以上。
    募投項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能及完善研發(fā)和銷售平臺(tái)。
    公司募投項(xiàng)目將新建年產(chǎn) 100 萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能光伏逆變器項(xiàng)目、研發(fā)中心及全球營(yíng)銷平臺(tái)。公司目前光伏逆變器產(chǎn)能為年產(chǎn)50 萬(wàn)千瓦，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年收入將達(dá)到10 億元，稅后利潤(rùn)總額為1.7 億元，大幅提升公司營(yíng)收水平。
    估值和投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年EPS 為1.01、1.46、1.91，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 為33X、22X、14X，考慮公司優(yōu)良的成長(zhǎng)性及盈利能力，給予公司2012 年30倍PE 的估值，目標(biāo)價(jià)格43.8 元。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑(正面)：風(fēng)機(jī)變流器業(yè)務(wù)超預(yù)期，海外業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：降價(jià)幅度、國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)、公司市占率低于預(yù)期