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    事件：三花股份于2011年12月31日發(fā)布公告：公司擬運(yùn)用不超過(guò)3億元的自有資金參與格力電器的公開增發(fā)，投資價(jià)格為公開增發(fā)價(jià)格及不超過(guò)公開價(jià)格的10%。格力電器此次公開增發(fā)擬募集不超過(guò)32.6億元。
    l做精做強(qiáng)制冷主業(yè)，看好制冷主業(yè)的未來(lái)發(fā)展。作為空調(diào)行業(yè)關(guān)鍵零部件廠商，在行業(yè)需求低迷的時(shí)候增持下游重要的整機(jī)廠商，顯示對(duì)于空調(diào)行業(yè)長(zhǎng)期需求的看好。除此次擬增持格力之外，公司制冷主業(yè)領(lǐng)域加快布局，近期先后設(shè)立蕪湖三花自控元器件有限公司（配套安徽蕪湖地區(qū)格力、美的、海爾等廠商的空調(diào)生產(chǎn)基地）、三花股份（江西）自控元器件有限公司（借地區(qū)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模）、杭州先途電子有限公司（加快在空調(diào)和熱泵熱水器控制器等領(lǐng)域的軟件開發(fā)），旨在將制冷主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域做精做強(qiáng)。
    l增持下游廠商，有利于增進(jìn)產(chǎn)業(yè)合作。格力目前已成為公司最重要的客戶，11 年中報(bào)顯示格力占公司收入16.4%。此次公司參與格力的公開增發(fā)，雖出資額占比較小，但我們認(rèn)為雙方未來(lái)有望進(jìn)一步加深合作：1）在家用空調(diào)領(lǐng)域攜手推動(dòng)變頻空調(diào)的發(fā)展。三花作為變頻空調(diào)重要零部件“電子膨脹閥”的供應(yīng)商，此次合作將有利于推動(dòng)變頻空調(diào)在行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，中怡康數(shù)據(jù)顯示，截止至11月，變頻空調(diào)已占空調(diào)整體銷量的59%；2）在商用空調(diào)領(lǐng)域加深合作：此次格力增發(fā)募投項(xiàng)目中兩項(xiàng)為商用空調(diào)技改或產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，而三花股份在2010年非公開增發(fā)募投項(xiàng)目中也涉及商用空調(diào)配件領(lǐng)域（年產(chǎn)1500萬(wàn)只商用制冷空調(diào)自動(dòng)控制元器件項(xiàng)目以及350 萬(wàn)只商用制冷空調(diào)凈化裝置項(xiàng)目），我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩家公司將進(jìn)一步加深在商用空調(diào)領(lǐng)域的技術(shù)合作與市場(chǎng)拓展，進(jìn)軍價(jià)值約400 億的商用空調(diào)市場(chǎng)。
    l盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們暫不考慮參與增發(fā)項(xiàng)目所帶來(lái)的投資收益，考慮收到政府補(bǔ)貼款1916.65 萬(wàn)元，以及股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用影響，我們調(diào)整了公司11-12年EPS 至1.30 元和1.62元，目前股價(jià)（24.9元）對(duì)應(yīng)PE 分別為19.2倍和15.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    l核心風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：空調(diào)行業(yè)景氣度降低，原材料價(jià)格大幅上漲。