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    1、2012 年，公司重點(diǎn)發(fā)展高毛利的巴瑪火腿  
    目前，公司的低溫肉制品的發(fā)展步伐相對(duì)放緩，公司高端產(chǎn)品巴瑪火腿2011 年試水，2012 會(huì)做重點(diǎn)推廣。由于巴瑪火腿的出現(xiàn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將調(diào)整為：傳統(tǒng)火腿、低鹽火腿、巴瑪火腿、低溫肉制品四部分。傳統(tǒng)火腿與低鹽火腿主要用于烹調(diào)，而巴瑪火腿可直接食用，我們估計(jì)巴瑪?shù)拿手辽僭?0%以上。  
    公司正圍繞巴瑪火腿組建覆蓋北京、上海、杭州等少數(shù)國(guó)內(nèi)一線城市的銷售網(wǎng)絡(luò)，并開辟了網(wǎng)上銷售渠道。但由于巴瑪火腿的生產(chǎn)周期要10 個(gè)月，醬藏兩年，周期較長(zhǎng)，我們對(duì)公司今年巴瑪火腿的銷售和進(jìn)軍全國(guó)的計(jì)劃持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，但渠道和品牌確立后，成長(zhǎng)空間巨大。 
    2、公司毛利率將逆勢(shì)上升  
    公司2011 前三季度毛利率上升2.5％，主要受低成本和提價(jià)影響。金華火腿有著較長(zhǎng)的生產(chǎn)周期，2011 年產(chǎn)品用的是2010 的原料，滯后性導(dǎo)致成本較低；公司在2011 年8 月對(duì)產(chǎn)品提價(jià)10-20%，也擴(kuò)大了公司的盈利空間。由于今年產(chǎn)品的原料采購(gòu)自2011 年，預(yù)計(jì)2012 年公司將面臨一定的成本壓力，但公司議價(jià)能力強(qiáng)，高端產(chǎn)品占比也會(huì)進(jìn)一步提高，因此整體毛利率可能繼續(xù)上升。  
    3、2011 年增長(zhǎng)緩慢，今年增速或迎拐點(diǎn)  
    占收入和毛利85%以上的火腿業(yè)務(wù)自2008 年開始增速放緩， 這一趨勢(shì)將延續(xù)到2011 年。公司2011 年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)不到6%，凈利增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)2011 年公司的收入和利潤(rùn)增速仍會(huì)下降。巴瑪火腿剛剛推出不久，真正發(fā)力也要在2012 年，預(yù)計(jì)2012 年公司收入和凈利增速或迎拐點(diǎn)。 
    4、盈利預(yù)測(cè)及估值  
    我們預(yù)測(cè)公司2011-2013 年EPS 分別為0.54、0.63、0.75 元， 對(duì)應(yīng)P/E 分別為37、32、27 倍，盡管相對(duì)估值較高，但公司不同于傳統(tǒng)的肉制品加工企業(yè)，高端肉制品市場(chǎng)空間大，公司品牌美譽(yù)度高，我們看好公司的成長(zhǎng)性，建議增持。