>> 海通證券-際華集團(tuán)(601718)資源整合能力強(qiáng),非軍品銷(xiāo)售占比提高-120112
| 上傳日期： |
2012/1/12 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（上調(diào)） |
作者： |
盧媛媛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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際華集團(tuán)是我國(guó)最大的軍需產(chǎn)品供應(yīng)商，擁有75%左右的軍隊(duì)和武警部隊(duì)軍需被裝產(chǎn)品市場(chǎng)份額。公司"十二五"規(guī)劃目標(biāo)為進(jìn)入中國(guó)制造企業(yè)100強(qiáng)，意味著公司未來(lái)五年年均銷(xiāo)售收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到28%以上，預(yù)計(jì)2015年底股份公司銷(xiāo)售額有望接近600億元。
依托軍方背景優(yōu)勢(shì)，公司擁有較強(qiáng)的地方資源整合能力，因此在銷(xiāo)售規(guī)模層面的提升難度不大。在提升盈利能力層面，公司的服裝銷(xiāo)售終端品牌和新興技術(shù)發(fā)展領(lǐng)域都處于初始啟動(dòng)階段，短期內(nèi)貢獻(xiàn)利潤(rùn)的難度較大。我們?nèi)匀痪S持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)11-13EPS分別為0.18、0.24、0.31元，給予12年20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.80元，"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
1．軍需品業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定劑，未來(lái)軍需品銷(xiāo)售收入占比下降到30%。
國(guó)家軍備投入直接關(guān)系到公司軍需品業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。綜合近年來(lái)國(guó)內(nèi)外政局形勢(shì)、中國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)體量以及與其他軍事大國(guó)在軍隊(duì)投入上的對(duì)比，中國(guó)在未來(lái)幾年大幅削減國(guó)防投入的可能性極小。
軍需品大單簽訂一般在每年年底。年度時(shí)間安排為五一交貨的訂單上年年底下單。八一交貨的訂單在三、四月份下單，十一交貨的訂單在上半年下單。新增裝備，要軍區(qū)領(lǐng)導(dǎo)層層審批，要看官兵試穿效果，因此下單過(guò)程比較長(zhǎng)。由于2011年軍隊(duì)新增夏禮服裝備訂單，我們估計(jì)公司全年完成軍需裝備銷(xiāo)售55億元左右。
軍品采購(gòu)定價(jià)的過(guò)程非常嚴(yán)格，價(jià)格由總后審計(jì)署，財(cái)務(wù)部，軍需物資油料部三者共同決定。一般采取成本加成方法，保證5%-7%的利潤(rùn)率。新產(chǎn)品需要審計(jì)署核價(jià)，主要根據(jù)面料和工藝的復(fù)雜程度定價(jià)。
公司在軍需品供應(yīng)市場(chǎng)的地位穩(wěn)定。追溯歷史，2000年以前，軍備物資100%由公司生產(chǎn)，2001-2006年公司產(chǎn)品占80%的份額，06年以后軍需供應(yīng)開(kāi)始引入招標(biāo)模式。但這種方式也暴露許多問(wèn)題：如交貨期和質(zhì)量保證不了。相較地方企業(yè)，公司的優(yōu)勢(shì)十分明顯，未來(lái)市場(chǎng)份額下滑可能性不大，因此預(yù)計(jì)軍需品銷(xiāo)售收入將持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)隨著非軍品業(yè)務(wù)的發(fā)展軍品銷(xiāo)售收入占比將逐步下降到公司總銷(xiāo)售收入的30%左右。另外，募投資金項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司利潤(rùn)水平的提升。
2. "際華戶外"品牌培育尚需時(shí)日，近期難以成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
際華集團(tuán)所屬企業(yè)擁有福龍、強(qiáng)人、3502、3537、3517、3539等國(guó)內(nèi)名牌產(chǎn)品和國(guó)家馳名商標(biāo)以及22個(gè)省級(jí)名牌產(chǎn)品，公司正在積極整合子品牌，構(gòu)建"際華+子品牌"的母子品牌體系，形成母子品牌價(jià)值疊加的品牌體系。"際華戶外"是公司利用軍需品戶外特點(diǎn)打造的一個(gè)新品牌，主要用于戶外產(chǎn)品的終端銷(xiāo)售，終端品牌建設(shè)主要由新成立的網(wǎng)絡(luò)連鎖公司策劃，其注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，人員60-70人。目前品牌主要有家紡"福龍"品牌、"際華戶外"品牌、以及高級(jí)定制"際華皇家"品牌。家紡店共有33家門(mén)店，其中8家為直營(yíng)店，其余為商場(chǎng)店中店。家紡終端銷(xiāo)售產(chǎn)品主要由襄樊三五四二公司負(fù)責(zé)銷(xiāo)售策劃和生產(chǎn)。戶外店目前有230家門(mén)店。采取1+N模式，1為北京總部，目前已經(jīng)開(kāi)設(shè)8家門(mén)店，N為依靠個(gè)分公司開(kāi)設(shè)門(mén)店。公司對(duì)門(mén)店的業(yè)績(jī)要求是省級(jí)以上的A級(jí)店平效要達(dá)到1萬(wàn)元。"際華皇家"品牌目前還在試運(yùn)行階段僅在財(cái)富中心有一家直營(yíng)店。
公司對(duì)終端品牌建設(shè)思路為整合公司現(xiàn)有資源，穩(wěn)步推進(jìn)品牌壯大發(fā)展。業(yè)務(wù)由網(wǎng)絡(luò)連鎖公司統(tǒng)籌，由各分子公司具體實(shí)施。公司31家分子公司大多在省會(huì)城市，老廠區(qū)地理位置目前多在城市中心，可以利用公司自有土地建立專賣(mài)店，進(jìn)行初步網(wǎng)絡(luò)布局。公司規(guī)劃在"十二五"期間終端品牌門(mén)店達(dá)到1000家。我們預(yù)計(jì)2011年品牌終端業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的可能性較大，品牌尚需培育，2012年有望扭虧。
公司對(duì)品牌運(yùn)作較為謹(jǐn)慎，不會(huì)像民營(yíng)企業(yè)那樣迅速擴(kuò)張，主要原因?yàn)楣緦?duì)產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制不靈活，公司的稅費(fèi)較民營(yíng)企業(yè)重。對(duì)于發(fā)展加盟仍在探討層面。
我們參觀了公司位于北京財(cái)富中心的際華皇家和際華戶外門(mén)店。際華皇家價(jià)格較為合理，有較大的市場(chǎng)前景。定制西裝最低價(jià)2900元，根據(jù)面料不同價(jià)位不同。襯衫最低價(jià)格500元左右。真絲旗袍2000多元，真絲混紡襯衫500多元，女士風(fēng)衣800多元。皮鞋4000多元，最低價(jià)3000元左右。相比高檔商場(chǎng)產(chǎn)品性價(jià)比較高。整個(gè)制作過(guò)程3周。
際華戶外：過(guò)季服裝對(duì)折處理，價(jià)格較國(guó)外品牌低。秋季服裝原價(jià)：外套1100元左右，襯衫400元左右。冬季服裝：厚外套1600元左右，羽絨服1800元左右，襯衫400元左右。另外，公司還代理了一個(gè)韓國(guó)戶外品牌。
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