>> 國(guó)信證券-中國(guó)水電(601669)海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)提升盈利能力-120116
| 上傳日期： |
2012/1/16 |
大小： |
277KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
邱波 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
中國(guó)水電公告：預(yù)計(jì)公司2011年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與去年同期相比增長(zhǎng)10%-15%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)與去年同期相比增長(zhǎng)20%-30%。
評(píng)論：
業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期
海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)提升公司綜合毛利率。公司2011 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與去年同期相比增長(zhǎng)10%-15%。歸屬于母公司凈利潤(rùn)與去年同期相比增長(zhǎng)20%-30%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本符合預(yù)期。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)是毛利率提升所致， 主要原因在于海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)加大，根據(jù)半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，公司海外業(yè)務(wù)綜合毛利率達(dá)20%，高出國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)接近10 個(gè)百分點(diǎn)。 預(yù)計(jì)全年新簽合同基本與去年持平。公司前期公告1-11 月，新簽合同額為人民幣1013.43 億元，其中國(guó)內(nèi)合同額為人民幣549.91 億元，海外合同額為人民幣463.52 億元，今年以來，受國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資放緩及緊縮政策，公司國(guó)內(nèi)新簽合同增速明顯放緩，我們預(yù)計(jì)全年新簽合同與去年（1254 億）基本持平或小幅負(fù)增長(zhǎng)。 重組將強(qiáng)化公司在水電工程領(lǐng)域的霸主地位
公開信息顯示，公司控股股東與中國(guó)水電顧問集團(tuán)的重組目前正在進(jìn)行，公司承諾一旦集團(tuán)層面的重組完成，將盡快啟動(dòng)中水顧問集團(tuán)的資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)水電"設(shè)計(jì)-施工-運(yùn)營(yíng)"的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升提供集成式、一體化服務(wù)及跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，由于工程承包領(lǐng)域存在設(shè)計(jì)撬動(dòng)施工的效應(yīng)，公司在水電工程領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將更加明顯，前期公告獲得的大丫口水電站首部樞紐土建工程就是這一效應(yīng)的體現(xiàn)。 兩個(gè)水電BOT 將在今年投產(chǎn) 根據(jù)相關(guān)公告，公司募投項(xiàng)目的柬埔寨甘再水電站BOT項(xiàng)目將于年內(nèi)投產(chǎn)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額為2.8 億美元，總裝機(jī)容量為19.32 萬千瓦，全部投資的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為 9.31%，資本金內(nèi)部收益率為11.884%。另一個(gè)將于年內(nèi)投產(chǎn)的水電項(xiàng)目是老撾南俄5水電站BOT 項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資額為2.0 億美元，總裝機(jī)容量為12 萬千瓦，兩個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司已投產(chǎn)的水電項(xiàng)目裝機(jī)總量將增長(zhǎng)8%。 維持"推薦"投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)11/12/13 年EPS0.38/0.45/0.54 元，分別同比增長(zhǎng)24.5%/21.4%/18.8%。我們?cè)谀甓炔呗灾性治觯?012 年水利、電力投資相對(duì)景氣，根據(jù)我們的跟蹤和分析，近期多個(gè)大型水利項(xiàng)目開工建設(shè)，標(biāo)志著新一輪水利建設(shè)大潮拉開序幕， 公司作為大型水利水電工程的霸主，受益確定性強(qiáng)，而重組的穩(wěn)步推進(jìn)也有望提升公司的估值水平，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011-2013 年P(guān)E 分別為11X、9X和8X，估值便宜，維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
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