>> 中投證券-中國重汽(000951)12月產(chǎn)銷快訊點評：春節(jié)提前備貨，銷量超預(yù)期-120115
| 上傳日期： |
2012/1/16 |
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推薦（上調(diào)） |
作者： |
張鐳 |
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公司1 月15 日公告2011 年12 月份產(chǎn)銷快報。本月重卡生產(chǎn)5,490 輛（同比-62.2%， 環(huán)比+51.7%）；銷售9,304 輛（同比+12.0%，環(huán)比+51.2%）。目前公司去庫存化接近結(jié)束，未來經(jīng)營將逐步進(jìn)入正常狀態(tài)，但需求仍低迷，投資時點仍未到來。
投資要點：
總體重卡需求處于底部，購車者受經(jīng)濟(jì)信心影響，觀望情緒濃厚。12 月我國重卡總銷量5.6 萬輛(環(huán)比持平，同比-26%)，低于預(yù)期：一是經(jīng)濟(jì)背景和信貸偏緊的背景壓抑需求；二是經(jīng)銷商庫存控制低位。行業(yè)投資機(jī)會需觀察春節(jié)后銷量和政策變化，1 季度整車企業(yè)同比環(huán)比將下滑，零部件年底補(bǔ)庫存后銷售壓力加大。
公司12 月銷量超預(yù)期，經(jīng)銷低庫存背景下的提前備貨是主因。公司12 月份銷量9304 輛（同比+12.0%，環(huán)比+51.2%），12 月的交貨回款量在8000 輛左右；從終端來看， 經(jīng)歷長時間的去庫存，目前庫存處于歷史低位；因此經(jīng)銷環(huán)節(jié)的春節(jié)備貨是一部分， 期待今年早春新開工客戶提前購車是一部分； 國四執(zhí)行時間表推出明確重卡長期空間，壓制短期空間。重卡國四執(zhí)行時點由2012 年1 月1 日推遲至2013 年7 月1 日執(zhí)行，對終端客戶成本壓力提升，重卡企業(yè)將加大技術(shù)和管理進(jìn)步，13 年重卡需求將受益切換標(biāo)準(zhǔn)切換，合理投資時點在二季度。
重卡未來發(fā)展趨勢：技術(shù)和品質(zhì)雙重提升，高檔化提升盈利潛力。對比歐洲重卡發(fā)展路徑，中國重卡行業(yè)將進(jìn)入重質(zhì)"不重"量"的階段，發(fā)動機(jī)、變速箱、標(biāo)載量將升級換代，技術(shù)品質(zhì)推動附加值提升。公司與曼全面合作將提升公司未來競爭實力和盈利能力，公司產(chǎn)品改善將帶動的單價和毛利率的提升，未來的市場前景和盈利空間值得期待！
投資建議：我們預(yù)計公司11-13 年實現(xiàn)收入268 億元、280 億元和318 億元，歸屬于母公司凈利潤為46 億元、58 億元和70 億元，每股EPS 為1.09 元、1.37 元和1.67 元。公司處于業(yè)績低谷，1.4 倍PB 估值較低，但投資時點仍需等待，未來6 個月目標(biāo)價15 元，維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示： 投資情緒下降，原材料價格上升等將影響公司未來盈利水平。
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