>> 東興證券-黃河旋風(fēng)(600172)單晶顆粒超預(yù)期，金屬粉與PCD猛增長(zhǎng)-120116
| 上傳日期： |
2012/1/17 |
大小： |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王明德 |
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事件：
新年伊始我們又一次到黃河旋風(fēng)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，和公司的研發(fā)人員以及董秘杜長(zhǎng)洪先生就未來(lái)金剛石行業(yè)形勢(shì)和定增項(xiàng)目聚晶復(fù)合片（PCD）和預(yù)合金化金屬粉的進(jìn)展、微粉行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)行了深入的交流和溝通。 我們的主要觀點(diǎn)：1）金剛石單晶顆粒價(jià)格11 年三季度開(kāi)始回調(diào)，目前價(jià)格止跌趨穩(wěn)。預(yù)計(jì)公司11 年金剛石單晶顆粒銷售20 多億克拉，超出我們先前18 億克拉的預(yù)期，成為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。 2）金剛石單晶顆粒在業(yè)內(nèi)具有良好的品質(zhì)口碑，平均溢價(jià)10-15%；預(yù)計(jì)11 年收入9 億多元，凈利潤(rùn)約1.04 億元；3）高端納米級(jí)金剛石微粉技術(shù)成熟，出口訂單充足，為高端藍(lán)寶石襯底打磨的新型高效磨料。預(yù)計(jì)年產(chǎn)達(dá)到120-240 萬(wàn)克拉，銷售收入600-1200 萬(wàn)元，毛利高達(dá)80%，成為公司未來(lái)新的亮點(diǎn)。4）預(yù)計(jì)PCD 聚晶復(fù)合片和金屬粉11 年銷售收入實(shí)現(xiàn)翻番，達(dá)到2 億多人民幣；保守預(yù)計(jì)12 年將實(shí)現(xiàn)翻兩番，收入達(dá)到6 個(gè)多億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率占到50%以上； 5）公司新的金屬粉生產(chǎn)線和PCD 后續(xù)加工設(shè)備已經(jīng)陸續(xù)到位，產(chǎn)能短板逐步消除，產(chǎn)量迅速擴(kuò)大；6）大直徑刀具用聚晶復(fù)合片已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)供貨，未來(lái)成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)； 7）未來(lái)打造"一體化產(chǎn)業(yè)鏈"，做"全能冠軍"：金剛石單晶顆粒-微粉-PCD。在不考慮公司新品（如納米級(jí)微粉、大直徑刀具用PCD 聚晶復(fù)合片等）對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)情況下，保守預(yù)計(jì)公司11-12 年EPS 分別為0.45 元和0.88 元，對(duì)應(yīng)PE 為21 和10.6 倍，考慮到公司聚晶復(fù)合片和金屬粉12 年翻兩番的增長(zhǎng)，以及未來(lái)納米級(jí)別金屬微粉的放量，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。在此次中小盤股票價(jià)格大幅下跌過(guò)程中，建議長(zhǎng)期價(jià)值投資者積極關(guān)注此類有較大成長(zhǎng)確定性標(biāo)的，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)未來(lái)將獲得超額回報(bào)。
1. 金剛石單晶顆粒價(jià)格止跌回穩(wěn)，銷量超預(yù)期。
金剛石單晶顆粒平均價(jià)格自10 年年底、11 年年初從0.41 元/克拉，上漲到三季度達(dá)到全年高點(diǎn)，四季度逐步回落到0.46-0.48 元/克拉。這波上漲主要是由于金剛石單晶顆粒I 級(jí)料（低端的垃圾料）在陶瓷切磨領(lǐng)域替代傳統(tǒng)的SiC 磨料，從而拉升金剛石單晶顆粒的平均價(jià)格。之后隨著眾多金剛石生產(chǎn)的停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)的小企業(yè)紛紛復(fù)產(chǎn)，I 級(jí)料價(jià)格又迅速回落，帶動(dòng)金剛石單晶顆粒價(jià)格逐步回落。我們研判金剛石單晶顆粒價(jià)格在需求不斷增加且生產(chǎn)成本中要素：電費(fèi)、人工以及葉臘石成本剛性且有所增加的情況下，金剛石單晶顆粒價(jià)格會(huì)逐步趨于穩(wěn)定；隨著價(jià)格的回落，部分小企業(yè)又進(jìn)入休眠狀態(tài)，也在一定程度上環(huán)節(jié)了供需關(guān)系。 從行業(yè)內(nèi)了解的情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)11 年金剛石單晶顆粒需求量在75 億克拉左右，高于我們之前預(yù)計(jì)的70 億克拉的預(yù)期，環(huán)比增加27%左右。從近十年的金剛石單晶顆粒的需求變化來(lái)看，其與房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)度不大，而與固定資產(chǎn)投資的保有量有較大關(guān)系：傳統(tǒng)多用在固定資產(chǎn)的維護(hù)、修補(bǔ)等領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)整個(gè)金剛石行業(yè)12 年需求量保守預(yù)計(jì)可達(dá)到95 億克拉以上，主要是隨著價(jià)格不斷下降帶來(lái)新的應(yīng)用領(lǐng)域的增加，從而拉動(dòng)金剛石的需求量。由于一季度是傳統(tǒng)的金剛石銷售淡季，金剛石價(jià)格在供求關(guān)系沒(méi)有顯著變化的情況下，一季度價(jià)格基本為全年基準(zhǔn)價(jià)格。公司作為業(yè)內(nèi)第二大金剛石單晶顆粒生產(chǎn)企業(yè)，是金剛石單晶顆粒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者；公司產(chǎn)品品質(zhì)幾十年來(lái)，一直為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，同類產(chǎn)品溢價(jià)高達(dá)10%以上，保守預(yù)計(jì)公司金剛石單晶顆粒11-12 年銷售達(dá)到20 億克拉、23 億克拉，超出我們先前的17 億克拉，20 億克拉的預(yù)測(cè)，則銷售收入分別為9 億元和9.9 億元，利潤(rùn)1.04 億元和1.2 億元左右，增厚EPS 約為0.33 元、0.39 元。
2. 預(yù)合金化金屬?gòu)?fù)合粉項(xiàng)目大批放量。
預(yù)合金化金屬?gòu)?fù)合粉（金屬合金粉）是金剛石生產(chǎn)的粘合劑；是在原單質(zhì)金屬粉基礎(chǔ)上研發(fā)出來(lái)的新型金屬?gòu)?fù)合粉。與傳統(tǒng)的單質(zhì)粉相比較，還具有粉末顆粒細(xì)、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結(jié)體致密程度高等特點(diǎn)。金屬?gòu)?fù)合粉產(chǎn)品國(guó)外已使用和普及多年，但國(guó)內(nèi)使用比例還很低；目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要被國(guó)外產(chǎn)品所壟斷，價(jià)格超過(guò)10 萬(wàn)元/噸，屬于高毛利產(chǎn)品。公司定增項(xiàng)目之一"12000 噸合金粉項(xiàng)目" 10 年已經(jīng)開(kāi)始放量，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到第一。由于公司預(yù)合金化金屬粉走"讓客戶用用得起" 的產(chǎn)品策略，售價(jià)僅為國(guó)外價(jià)格一半左右，約為5.5 萬(wàn)元/噸，和國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)單質(zhì)粉4-4.5 萬(wàn)元/噸的價(jià)格十分接近，具有很大的替代空間。同時(shí)，隨著公司產(chǎn)能的逐步擴(kuò)大，特別是短板設(shè)備通過(guò)定增項(xiàng)目得到
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