>> 齊魯證券-澳洋順昌(002245)從獨行俠到雙輪驅(qū)動尚需等待-120117
| 上傳日期： |
2012/1/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
李周 |
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投資要點
我們認為公司的核心能力主要體現(xiàn)為兩個方面：規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢顯著，公司是長三角地區(qū)最大金屬物流配送商，在珠三角地區(qū)積極拓展產(chǎn)能，未來將在成渝地區(qū)布局；公司基材品類較為齊全，客戶可選擇度強，客戶分布比較均衡，綜合服務(wù)和業(yè)務(wù)保障能力強，生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯、客戶對其依賴度較強。管理優(yōu)勢明顯，公司的事業(yè)部制采取的考核制度主要貫穿其采購、銷售及回款業(yè)務(wù)，三項業(yè)務(wù)與公司的加工、財務(wù)和外包的運輸公司形成一個完成的業(yè)務(wù)流程，對期間的增值額進行基數(shù)考核。形成獨特的管理體制，比較務(wù)實，執(zhí)行力較強，整體企業(yè)文化氛圍較好。
商業(yè)模式中關(guān)注庫存主動管理和供應(yīng)鏈聯(lián)盟關(guān)系：在主動配送模式中，基材價格變動會使得公司毛利有所影響，因此公司會通過與客戶的長期溝通合作來進行一定利潤的平滑，如基材價格上漲，予以客戶一定優(yōu)惠，價格下跌，則要求客戶給予價格一定穩(wěn)定性。同時公司也會對庫存進行主動管理，整體庫存管理實行一個2 個月加減一定范圍，如看跌，則可將庫存持倉量維持在1.5 月左右，看漲則可將庫存量提升至2.5 月，這樣也可以一定程度上減輕價格波動對利潤的擾動。公司逐步注重內(nèi)銷，內(nèi)銷比例已從上市時的30%上升到50%，相對看好現(xiàn)有供應(yīng)鏈管理模式在國內(nèi)廠商的復(fù)制。
小額貸款業(yè)務(wù)將在2012 年逐步發(fā)力：隨著新增一億元注冊資本金的逐步到位，我們認為2012 年公司小貸業(yè)務(wù)將有較快增長。公司注重風(fēng)險控制，偏好上比較中性，70%左右的貸款都有抵押物和質(zhì)押，因此我們認為未來的增長具有較高的確定性。創(chuàng)投項目業(yè)務(wù)短期發(fā)展比較穩(wěn)定，預(yù)計上市進程取決因素較多，因此短期內(nèi)主要視為投資收益來源。
LED 項目短期來看行業(yè)整體過剩將較為嚴重，我們預(yù)計公司將視市場的整體復(fù)蘇來推進項目的進度，因此預(yù)計短期內(nèi)不會對業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響。
產(chǎn)能擴張和效益挖潛是短期業(yè)績釋放的主要驅(qū)動因素：公司配送能力將由2010 年的20 萬噸鋼材薄板擴張到2013 年預(yù)計的48.5 萬噸鋼材薄板，本部產(chǎn)銷率處于基本滿產(chǎn)的水平，因此2010-2013 年產(chǎn)能復(fù)合增長率為34.4%，帶動主業(yè)業(yè)務(wù)量及業(yè)績的快速增長。公司的廣東東莞SK 項目的凈利率約為本部凈利率的一半，隨著管理輸出和制度完善，我們預(yù)計未來二三年內(nèi)廣東東莞項目效益將得到較好的提升。
盈利預(yù)測及估值：預(yù)計2011-2013 年EPS 分別為0.29、0.38、044 元，凈利潤同比分別增長58%、34%和15%，對應(yīng)2012 年P(guān)E 為15 倍，目標價5.76 元。
風(fēng)險提示：澳洋集團已經(jīng)通過大宗交易平臺減持5%左右的股權(quán)，未來六個月內(nèi)存在進一步減持的可能性；LED 項目持續(xù)不景氣的風(fēng)險等；新增產(chǎn)能產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率不達預(yù)期。
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