>> 民生證券-天馬精化(002453)風(fēng)險釋放完全，2012年業(yè)績實現(xiàn)高增長-120116
| 上傳日期： |
2012/1/17 |
大?。?/td>
| 590KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉威 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、 事件概述
我們于近期對天馬精化進行了調(diào)研，對天馬精化整體收購光氣資源以及最近市場關(guān)注的情況進行了最新的評價。
二、 分析與判斷
公司集中管理天安化工流通股股權(quán)，進一步降低采購成本，提高利潤率公司擬以每股不超過4.26元的價格收購最高數(shù)量806.7萬股中小投資者持有的天安化工股權(quán)，拉開公司整體收購的序幕。天馬精化主要業(yè)務(wù)AKD施膠劑的關(guān)鍵壁壘在光氣資源，公司2011年上半年光氣加工費約為2800元/噸，而光氣加工成本僅1000元/噸。公司提高股權(quán)比例將會享受更多光氣資源優(yōu)勢。以公司目前AKD產(chǎn)量4萬噸計算，第一次收購51.73%權(quán)益年化增加EPS約0.27元，若本次全部收購后占有65.64%權(quán)益，年化增加EPS約0.32元。若100%控股后年化增加EPS約0.50元。
公司圍繞光氣資源和氰化物向下游進行深加工
公司計劃在天安化工建設(shè)包括酰氯類、氯甲酸酯類、異氰酸酯類光氣化衍生物生產(chǎn)基地。在南通建設(shè)氰基系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地。
AKD市場空間大，未來復(fù)合增長在20%以上
AKD屬中性施膠劑產(chǎn)品，用于替代酸性施膠劑，歐美發(fā)達國家中性和堿性施膠劑使用比例90%以上，而我國僅60%左右，未來我國AKD系列施膠劑需求有望保持高速增長。目前AKD全球市場需求量約24萬噸，國內(nèi)市場需求量10萬噸以上。天馬精化AKD產(chǎn)能2011年已達4萬噸，但受環(huán)保、造紙行業(yè)不景氣等因素影響，實際產(chǎn)量僅為3.6萬噸。收購光氣資源后公司優(yōu)勢明顯，計劃到2015年天安化工新增5萬噸AKD生產(chǎn)線，市場占有率提升空間巨大。
公司GMP車間改造基本完成，新的原料藥生產(chǎn)許可在批2011年底醫(yī)藥中間體硬件設(shè)施改造已經(jīng)結(jié)束，毛利率水平將會得到逐步回升。公司的GMP認證申請材料正在藥監(jiān)局審核階段，預(yù)計2012年底完成。目前公司正在申報第一批四個品種的原料藥GMP生產(chǎn)許可，2013年開始貢獻業(yè)績，預(yù)計當年銷售收入2億元，毛利率應(yīng)該在25%以上。
公司未來業(yè)績增長的三大驅(qū)動力（1）募投項目2012年1月驗收達產(chǎn)，造紙化學(xué)品新增1.5萬噸，醫(yī)藥中間體新增450噸，共計增厚EPS約0.33元；（2）南通納百園和天安化工的業(yè)績沒有合并到上市公司的報表中，南通納百園若滿產(chǎn)年銷售收入1億元，天安化工2011年因為打官司停產(chǎn)4個月，若正常生產(chǎn)年凈利可達2000萬元，合并后預(yù)計增加EPS約0.10元。（3）醫(yī)藥中間體毛利率修復(fù)回升。
三、盈利預(yù)測與投資建議
公司2011年受環(huán)保、經(jīng)濟不景氣等因素影響業(yè)績低于我們的預(yù)期，經(jīng)重新計算，2011-2013 年全面攤薄EPS 為0.66元、1.14元和1.84元，相應(yīng)動態(tài)市盈率分別為27.45、15.82、9.83倍，維持"強烈推薦"評級。
四、風(fēng)險提示：
短期內(nèi)有環(huán)保風(fēng)險；天安化工和納百園業(yè)績低于預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)藥原料藥未能如期申報下來，未能正常達產(chǎn)風(fēng)險。
|
|
