>> 長(zhǎng)城證券-永新股份(002014)二十年的專注與積累，鑄就塑料軟包裝龍頭-120118
| 上傳日期： |
2012/1/18 |
大小： |
353KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
尋春珍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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要點(diǎn)：
年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2011 年公司繼續(xù)保持健康穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.13 億元，同比增長(zhǎng)18.54%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.48 億元，同比增長(zhǎng)21.95%，基本每股收益0.81 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分紅方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。
年報(bào)分析：
（1）成本下降，毛利反彈。公司生產(chǎn)的主要原材料PET 膜、PP 膠粒等占生產(chǎn)成本的比重在50%以上，2011 年下半年P(guān)ET 膜、PP 膠粒等價(jià)格走低，而公司產(chǎn)品價(jià)格具備一定粘性，下半年彩印復(fù)合包裝材料毛利率達(dá)到20.18%，較上半年提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。第四季度公司綜合毛利率為22%， 環(huán)比提高3.09 個(gè)百分點(diǎn)。
（2）新品儲(chǔ)備豐富，市場(chǎng)拓展取得突破。近幾年公司對(duì)技術(shù)研發(fā)支持力度較大，不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提高產(chǎn)品附加值， 2011 年成功研發(fā)并轉(zhuǎn)化生產(chǎn)新產(chǎn)品50 余項(xiàng)，獲授專利13 項(xiàng)。2011 年公司在差異化市場(chǎng)、建材包裝市場(chǎng)也取得新的突破，外貿(mào)業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，全年外貿(mào)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20%以上。
（3）子公司河北永新業(yè)績(jī)大幅改善。2011 年河北永新實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)872 萬元，同比增長(zhǎng)109.77%。廣州永新因大運(yùn)會(huì)廠房搬遷，業(yè)績(jī)受到影響，全年虧損15.19 萬元。但搬遷及產(chǎn)能升級(jí)已于2011 年7 月份完成，明年生產(chǎn)將步入正規(guī)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將顯著提升。
快速消費(fèi)品包裝龍頭，攻防兼?zhèn)洹?br> （1）行業(yè)處于成長(zhǎng)期。我國塑料軟包裝市場(chǎng)起步較晚，正處于快速成長(zhǎng)期，銷售額每年增長(zhǎng)15%以上。塑料軟包裝下游主要為快速消費(fèi)品行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)較小，看好行業(yè)需求增長(zhǎng)。
（2） 依托優(yōu)質(zhì)客戶，公司享受高增長(zhǎng)溢價(jià)。公司近20 年來致力于彩印復(fù)合軟包裝材料的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品客戶覆蓋食品、日化、醫(yī)藥、農(nóng)化等多個(gè)領(lǐng)域的眾多國內(nèi)外知名企業(yè)，是寶潔公司2010 年全球優(yōu)秀供應(yīng)商之一。2010 年我國塑料軟包裝市場(chǎng)已突破300 億元，公司作為行業(yè)龍頭市場(chǎng)占有率僅5%左右，前5 大企業(yè)的市場(chǎng)占有率合計(jì)約15%。隨著下游消費(fèi)品牌集中度的不斷提升，依托優(yōu)質(zhì)客戶，公司將享受超越行業(yè)的增長(zhǎng)水平，市場(chǎng)占有率存在較大提升空間。
（3）產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，為高增長(zhǎng)提供保障。廣州永新年產(chǎn)1.2 萬噸多功能高阻隔包裝材料項(xiàng)目2011 年7 月建成投產(chǎn)。2011 年10 月公司公布了非公開發(fā)行股票預(yù)案，募集資金投向4 個(gè)項(xiàng)目：1.6 萬噸柔印無溶劑復(fù)合軟包裝材料；1 萬噸新型高阻隔包裝材料技改項(xiàng)目；3500 噸異型注塑包裝材料項(xiàng)目；1.2 萬噸多功能包裝新材料項(xiàng)目。募投項(xiàng)目體現(xiàn)了差異化、高附加值化特征，將進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位，并給公司未來3 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力。
調(diào)高評(píng)級(jí)至"強(qiáng)烈推薦"。我們預(yù)計(jì)2012-2013年公司收入分別同比增長(zhǎng)34.7%和33.1%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.0%和27.8%，EPS分別為1.05元和1.34元（未考慮增發(fā)），對(duì)應(yīng)PE為12.4X和9.7X。我們認(rèn)為目前股價(jià)并未充分反應(yīng)公司成長(zhǎng)性和攻防兼?zhèn)涞目焖傧M(fèi)品屬性，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至"強(qiáng)烈推薦"。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料短期大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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