>> 國金證券-久立特材(002318)2011年業(yè)績符合預期-120120
| 上傳日期： |
2012/1/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王招華 |
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事件
公司發(fā)布公告，預計 2011 年實現(xiàn)銷售收入21.69 億元，同比增長21.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.18億元，同比增長60.69%；基本每股收益為0.566 元。
評論
2011 年業(yè)績完全符合預期。此前我們預計公司2011 年實現(xiàn)EPS 為0.570 元，真實業(yè)績低于我們預測值0.70%，主要原因是四季度不銹鋼價格及原料價格大幅跳水，影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)。2011 年份季度來看，公司的EPS 分別為：Q1 為0.099 元、Q2 為0.189 元、Q3 為0.157 元、Q4 為0.121 元。
高端產(chǎn)品是2011年業(yè)績大增的主推手。事實上公司的業(yè)績在2009年和2010年均是持續(xù)低于市場預期的，主要原因是公司的傳統(tǒng)業(yè)務（普通的不銹鋼管）受市場競爭激烈影響，盈利能力持續(xù)下滑，而高端產(chǎn)品仍未放量，在2009年和2010年均處于“青黃不接”的年代；但在2010年底，隨著超（超）臨界不銹鋼項目的投產(chǎn)以及大口徑不銹鋼油氣輸送管產(chǎn)能利用率的提升，公司的盈利能力大為提升。由于2011年底公司鎳基油井管、精密管及核電蒸發(fā)器管相繼投產(chǎn)，我們判斷2012年公司的業(yè)績將繼續(xù)大幅增長。
2012年公司盈利增長來源詳解。2011年底公司投產(chǎn)的高端產(chǎn)品主要是3000噸鎳基油井管、500噸核電蒸發(fā)器管、1500噸精密管，我們判斷2012年公司的鎳基油井管銷量為1500噸，保守按單價24萬元/噸、毛利率16%來計算，該塊業(yè)務貢獻的EPS為0.114元；2012年公司的核電一代蒸發(fā)器管預計能有100噸的銷量，按單價70萬噸/噸，毛利率30%計算，該塊業(yè)務將貢獻0.064元的EPS；若再考慮超超臨界管的銷量有小幅突破，貢獻0.073元的EPS增量，那么僅頂尖高端業(yè)務（超超臨界不銹鋼鍋爐管、核電蒸發(fā)器管、鎳基油井管）就能為2012年貢獻0.289元的EPS、0.251元的EPS增量。但是由于傳統(tǒng)業(yè)務在2012年盈利能力有可能進一步下滑，我們預計2012年公司的EPS為0.802元，EPS增量為0.236元。
公司的盈利彈性值得高端期待。公司早在2010年以前就陸續(xù)規(guī)劃投建鋼管新材料，是最純的鋼管新材料股。對于這樣的公司而言，頂尖高端產(chǎn)品的銷量是決定EPS增幅的重要決定因素，因此值得高度關注。我們預計公司頂尖高端業(yè)務在合理情況下能實現(xiàn)0.514元的EPS，在極端樂觀情況下能實現(xiàn)1.891元的EPS，而2012年和2013年我們僅假設這塊業(yè)務分別實現(xiàn)0.289元和0.385元的EPS。
盈利預測和投資建議
鑒于公司 2011 年的EPS 符合預期，我們維持未來2 年公司的盈利預測，預計2012 年和2013 年，公司分別實現(xiàn)0.802 元和1.020 元的EPS，同比分別增長41.73%和27.38%。以最新的收盤價計算，對應著2012 年20 倍PE 和2013 年16 倍PE，考慮到公司未來的業(yè)績彈性以及在新材料領域的地位，我們維持公司的“買入”評級。
風險提示
（1）傳統(tǒng)不銹鋼管業(yè)務主要用于石化、電力、環(huán)保、供水、造紙等領域，如果需求萎靡或供給繼續(xù)擴張，將導致公司的普通業(yè)務盈利受損；（2）公司的高端產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題或所處的行業(yè)出現(xiàn)類似福島核電的突發(fā)事故。
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