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 投資要點(diǎn)：  
    減水劑業(yè)務(wù)的異地?cái)U(kuò)張及三代占比提升致公司收入規(guī)模、銷售毛利率齊升，是利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主因。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)技術(shù)服務(wù)、混凝土和減水劑預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)20%、10%和110%。減水劑收入的大幅提升將使得公司11 年的銷售收入達(dá)10 億左右的規(guī)模，較10 年幾乎翻番。與此同時(shí)，減水劑收入中毛利較高的三代收入占比由10 年的20%大幅提升至11 年的46%，加之混凝土扭虧為盈，雖然技術(shù)服務(wù)由于異地?cái)U(kuò)張致毛利率小幅下降，公司11 年的銷售毛利率仍較10 年提升3 個(gè)百分點(diǎn)左右。因此減水劑業(yè)務(wù)的快速異地?cái)U(kuò)張是公司11 年度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主因。  
    減水劑業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局西部利于公司規(guī)避地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，12 年減水劑業(yè)務(wù)仍將較快增長(zhǎng)。公司在本部之外的減水劑業(yè)務(wù)的產(chǎn)能重點(diǎn)布局在西部的重慶、貴州、陜西等地區(qū)，而這些地區(qū)受房地產(chǎn)調(diào)控的影響較小，且12 年西部地區(qū)的基建投資增速仍將保持較高水平，因此我們認(rèn)為12 年西部地區(qū)減水劑的需求仍將比較旺盛，這可以從公司四季度減水劑業(yè)務(wù)良好的銷售情況得到驗(yàn)證。因此我們認(rèn)為公司12 年的減水劑業(yè)務(wù)能夠較好地規(guī)避房地產(chǎn)調(diào)控的不利影響實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。  
    公司近日收購(gòu)的"銀洲砼材"資產(chǎn)將增厚公司12 年的EPS 0.1 元。按照鄭州市場(chǎng)4 億元的市場(chǎng)規(guī)模以及"銀洲砼材"20%的市場(chǎng)份額估算，公司此次收購(gòu)保守估計(jì)將給公司增加1.2 億元的收入，增厚12 年EPS0.1 元左右。  
    維持"推薦"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)11-13 年EPS 分別為0.87 元/1.13 元/1.78 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 為13.5 倍，維持"推薦"評(píng)級(jí)。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及地產(chǎn)調(diào)控致需求增速低于預(yù)期；2.原材料成本上漲致銷售毛利率降低。