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 公司于2012年1月31日發(fā)布2011年業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告：公司2011年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7715.27萬(wàn)元~14328.36萬(wàn)元，同比下降約65.00%~35.00%；折合每股收益0.15元~0.27元，遠(yuǎn)低于預(yù)期，此前公司在三季報(bào)中預(yù)計(jì)增幅為50%~70%。
    按照單季度拆分，公司第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-16155.65萬(wàn)元~ -9542.56萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)每股收益-0.31元~ -0.18元。
    簡(jiǎn)評(píng)及投資建議： 
    致力電站工程建設(shè)，應(yīng)收賬款大幅增加，公司計(jì)提大量壞賬準(zhǔn)備。在光伏行業(yè)整體景氣程度大幅下滑的2011年，全球組件銷售都陷入了供需失衡、價(jià)格暴跌的困境中。公司為了應(yīng)對(duì)組件銷售困難的格局，將目標(biāo)向下游延伸，致力于國(guó)內(nèi)外電站工程建設(shè)方面，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，以穩(wěn)定下游銷售途徑，減小價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失。
    電站建設(shè)與組件生產(chǎn)相比存在建設(shè)周期長(zhǎng)、回款速率慢的問(wèn)題，由組件銷售向電站經(jīng)營(yíng)的模式轉(zhuǎn)型之后，客戶的平均回款期加長(zhǎng)了三至五個(gè)月，公司滾動(dòng)的應(yīng)收賬款總額同比有較大幅度增加，到三季度末已經(jīng)達(dá)到20.35億元，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提同比大幅增加，這是公司業(yè)績(jī)快報(bào)大幅低于此前預(yù)期的最主要原因。
    組件銷售量實(shí)現(xiàn)全年計(jì)劃，毛利率保持穩(wěn)定。除了致力于電站工程建設(shè)外，公司還積極拓展歐洲及其他大洲的光伏電站客戶，雙管齊下，開(kāi)拓下游市場(chǎng)。這也使得公司在全球經(jīng)濟(jì)不景氣和光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩雙重沖擊的大背景下，實(shí)現(xiàn)了2011年銷售量同比增長(zhǎng)70%以上的組件銷售計(jì)劃。
    此外，公司依托重點(diǎn)建設(shè)電站來(lái)實(shí)現(xiàn)組件銷售，在行業(yè)組件價(jià)格普遍下跌的情況下，取得了較高的組件售價(jià)，全年綜合毛利率同比也基本持平，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)額完全達(dá)到企業(yè)年度目標(biāo)。
    匯率波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?。公司電站業(yè)務(wù)海外方面主要集中在歐洲意大利等國(guó)，組件業(yè)務(wù)也有一定比例出口歐洲，匯率波動(dòng)也對(duì)公司盈利能力造成了一定的影響。受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，歐元匯率快速下降，致使公司全年匯率損失有較大幅度增加，也對(duì)公司全年利潤(rùn)造成了一定影響。
    德、意加速削減補(bǔ)貼，未來(lái)海外市場(chǎng)形勢(shì)不容樂(lè)觀。度過(guò)了2011年末的"搶裝機(jī)"浪潮，德、意兩國(guó)幾乎在同一時(shí)間表示將加速下調(diào)光伏發(fā)電補(bǔ)貼，這主要是由于2011年歐洲地區(qū)光伏裝機(jī)年底超預(yù)期和各國(guó)財(cái)政現(xiàn)狀的雙重因素影響所致，在沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)之前，加速削減補(bǔ)貼對(duì)全球光伏行業(yè)無(wú)疑是雪上加霜，雖然2012年初以來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的情形已經(jīng)得到了一定程度的緩解，但是如果下游需求端無(wú)法找到新的突破點(diǎn)，光伏行業(yè)的復(fù)蘇或許還有很長(zhǎng)的路要走。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]價(jià)格下跌、應(yīng)收帳款減值準(zhǔn)備和匯兌損失超出預(yù)期等因素，我們下調(diào)公司2011-2013年盈利預(yù)測(cè)至0.26元、0.50元和0.62元，維持"中性"投資評(píng)級(jí)。我們給與公司10元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)公司2012年動(dòng)態(tài)市盈率20倍。
    主要風(fēng)險(xiǎn)因素。（1）海外市場(chǎng)光伏政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；（2）組件價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。