>> 招商證券-亞威股份(002559)訂單小幅下滑不改公司平穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期-120131
| 上傳日期： |
2012/1/31 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為今年上半年成形機(jī)床行業(yè)將會(huì)面臨小幅調(diào)整，而下半年可能會(huì)有一定程度復(fù)蘇。雖然短期公司下游訂單有小幅下滑，但隨著今年募投項(xiàng)目逐步產(chǎn)生效益，我們預(yù)計(jì)公司2012 年業(yè)績(jī)?nèi)钥杀３制椒€(wěn)上升。維持公司審慎推薦評(píng)級(jí)。
公司 2011 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況及2012 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司2011 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司在三季報(bào)中的預(yù)計(jì)范圍基本一致，即全年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%-30%。雖然下游客戶市場(chǎng)需求具有一定的不確定性，但公司仍將憑借技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)大力開(kāi)拓市場(chǎng)。我們認(rèn)為今年上半年成形機(jī)床行業(yè)將會(huì)面臨一定的考驗(yàn)，而下半年可能將會(huì)有一定程度復(fù)蘇。隨著今年募投項(xiàng)目逐步產(chǎn)生效益，預(yù)計(jì)公司2012 年業(yè)績(jī)?nèi)钥沙掷m(xù)平穩(wěn)上升。
最新訂單情況。去年四季度以來(lái)公司新增訂單環(huán)比有小幅下降，但同比仍為正增長(zhǎng)。公司下游行業(yè)較分散，主要為專業(yè)鈑金、電力電氣、汽車和家電五金等行業(yè)，其中專業(yè)鈑金和汽車等行業(yè)由于行業(yè)景氣度影響，需求有所下滑，對(duì)公司訂單的增長(zhǎng)形成了一定的影響。但下游客戶基本無(wú)取消訂單和推遲提貨現(xiàn)象。另外雖然國(guó)內(nèi)訂單可能會(huì)有所波動(dòng)，但公司國(guó)外新增訂單增長(zhǎng)仍然保持較好的水平。公司產(chǎn)品外銷比例不高，一般在10%左右，我們預(yù)計(jì)今年的外銷比例將提高到15%左右。
募投項(xiàng)目進(jìn)展。數(shù)控轉(zhuǎn)塔沖床技改項(xiàng)目已于2011 年12 月底全部達(dá)產(chǎn)，新增產(chǎn)能245 臺(tái)（2011 年產(chǎn)量312 臺(tái)）。大型數(shù)控板料折彎?rùn)C(jī)技改項(xiàng)目和高速精密卷板校平剪切生產(chǎn)線技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年年中之前完全達(dá)產(chǎn)，目前這兩個(gè)募投項(xiàng)目已開(kāi)始逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能基本滿足折彎?rùn)C(jī)和剪切線訂單的生產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)后將分別新增折彎?rùn)C(jī)和剪切線產(chǎn)能84 和40 臺(tái)/套（2011 年產(chǎn)量分別為82 和39 臺(tái)/套）。公司已于去年下半年對(duì)折彎?rùn)C(jī)和剪切線項(xiàng)目使用超募資金進(jìn)行了追加投資二期建設(shè)，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
毛利率水平基本穩(wěn)定。公司四季度毛利率水平基本保持穩(wěn)定。今年年中募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，隨著固定資產(chǎn)折舊的增加以及產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的疊加，我們預(yù)計(jì)今年下半年毛利率水平將有小幅向下約1 個(gè)百分比的波動(dòng)。
公司今年的應(yīng)對(duì)政策。為應(yīng)對(duì)下游行業(yè)景氣度的波動(dòng)，公司將及時(shí)調(diào)整銷售政策應(yīng)對(duì)，包括：適時(shí)放寬銷售政策采取更靈活的銷售方式，以及提供更優(yōu)質(zhì)更全面的售前售后服務(wù)。由于公司定制化產(chǎn)品較多，售后技術(shù)服務(wù)顯得尤為重要。目前公司產(chǎn)品以直銷為主，已建立了完善的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有30多家辦事處。公司利用其遍布全國(guó)的銷售和技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，做到服務(wù)半徑內(nèi)（300 公里）24 小時(shí)上門(mén)。目前來(lái)看，機(jī)床產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)并沒(méi)有到血拼的程度，因此公司不太會(huì)考慮通過(guò)降價(jià)促銷手段來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)可能的波動(dòng)，更愿意通過(guò)提供更多的服務(wù)來(lái)贏得客戶。
限售股解禁。公司首發(fā)原股東限售股份中有1991 萬(wàn)股將于2012 年3 月5 日解禁，其中江蘇高投989 萬(wàn)股、揚(yáng)州創(chuàng)投203 萬(wàn)股、江都科創(chuàng)755 萬(wàn)股。此次股東方江蘇高投也一起參與了調(diào)研，在調(diào)研過(guò)程中江蘇高投非?？春霉疚磥?lái)的長(zhǎng)期發(fā)展，限售股份解禁后短期將不會(huì)考慮減持。另外公司中層干部持股公司江都科創(chuàng)減持的可能性也較小。
維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。由于下游行業(yè)景氣度的影響，我們下調(diào)公司2011-2013 年的盈利預(yù)測(cè)，每股收益分別為1.12、1.47、1.89 元，下調(diào)幅度約7%-8%，對(duì)應(yīng)2012 年動(dòng)態(tài)PE17 倍。公司是國(guó)內(nèi)板材加工機(jī)床設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品線最長(zhǎng)的生產(chǎn)企業(yè)，在提供一攬子解決方案方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司所在金屬成形機(jī)床行業(yè)未來(lái)將持續(xù)受益于國(guó)家高端裝備制造業(yè)十二五規(guī)劃，看好公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后穩(wěn)定的成長(zhǎng)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶市場(chǎng)需求受宏觀調(diào)控影響的不確定性、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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