>> 瑞銀證券-大唐發(fā)電(601991)仍擔心煤化工業(yè)務；評級“中性”-120131
| 上傳日期： |
2012/1/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
徐穎真 |
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煤電廠2012年利潤將復蘇
我們預計大唐會從2012年疲弱的經(jīng)濟前景中獲益。2011年12月1日的電價上調(diào)比我們預期的幅度大，時間早。我們還將2012年現(xiàn)貨煤均價預期下調(diào)10%，由960元/噸下調(diào)至860元/噸。我們認為中國經(jīng)濟增幅放緩以及進口煤炭（比國內(nèi)煤價低）激增，將拖降2012年的現(xiàn)貨煤價格。
盈利預期調(diào)整
我們將2012年每股收益預期由0.17元上調(diào)至0.27元，以反映2011年12月電價上調(diào)以及現(xiàn)貨煤價走低的情況。我們假定2013年中期會再次上調(diào)電價10元/兆瓦時（不含稅），以沖抵2012-2014年合同煤價的上漲。我們相應地將2013年每股收益預期由0.27元上調(diào)至0.29元。我們2011年每股收益預期基本不變。
對非核心領域的擴張仍令人擔憂
我們?nèi)該墓緦γ夯I(yè)務的擴張，我們認為該業(yè)務不是其核心領域。我們認為大唐的核心發(fā)電業(yè)務將受益于更加疲弱的經(jīng)濟，但其化工業(yè)務將受影響（若出現(xiàn)油價走低，化工產(chǎn)品價格也會相應下降）。我們認為其多倫項目頭年生產(chǎn)可能虧損，因為投資成本超支，且可能需2-3年時間才能達到滿負荷生產(chǎn)。
估值： 基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流法得出新目標價5.4元；維持“中性”評級我們采用6.6%的加權(quán)平均資本成本，直至2015年的直接現(xiàn)金流；3.6%的中期增長率，5.5%的10年期投資資本回報率；5%的永續(xù)增長率，6.25%的投資資本回報率得出目標價5.40元（原為4.90元）。
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