>> 群益證券-建研集團(tuán)(002398)減水劑需求提升將繼續(xù)推動公司業(yè)績增長-120206
| 上傳日期： |
2012/2/7 |
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pdf |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱吉翔 |
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結(jié)論與建議：
公司2011 年業(yè)績預(yù)增125%-155%，略好于預(yù)期。業(yè)績超預(yù)期的表現(xiàn)進(jìn)一步堅定了我們看好公司的信心:公司減水劑產(chǎn)能大幅擴(kuò)張并得以順利釋放反映出下游需求良好，減水劑行業(yè)正處于需求快速提升期。我們預(yù)計減水劑行業(yè)未來5 年需求復(fù)合增長率14.3%，其中，第三代減水劑憑籍其性能預(yù)計環(huán)保方面的優(yōu)勢將逐步侵占二代減水劑市場，其需求增長預(yù)計將達(dá)到18.6%。公司作為目前國內(nèi)減水劑行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有資金與技術(shù)人員儲備方面的優(yōu)勢，勢必將充分享受行業(yè)需求增長所帶來的益處。從股價來看，目前股價對應(yīng)2012年P(guān)E 僅14 倍，估值尚未完全反映公司業(yè)績增長速度，繼續(xù)給予買入的建議。
公司公告全年凈利潤1.29 億元至1.46 億元，YOY 增長125-155%，較此前100%-130%的三季度預(yù)估略為向上修正。其中，公司四季度凈利潤約0.4 億元至0.57 億元，YOY 增長87%至167%，QOQ 也有10%至56%的增幅。
群益預(yù)計公司全年凈利潤1.3 億元，處于其凈利潤預(yù)增范圍的下限，因此公司全年業(yè)績可能略超預(yù)期。我們認(rèn)為公司業(yè)績略超預(yù)期可能在于其混凝土減水劑銷量要好于我們此前的預(yù)測。
我們繼續(xù)看好混凝土減水劑行業(yè)需求的增長。受益于＂禁止現(xiàn)場攪拌混凝土＂政策的實施。預(yù)計到2015 年，混凝土商品化率（減水劑需求）比例將由2010 年的30%提升至50%，同時由于混凝土總量也有小幅增長，因此我們預(yù)計未來5 年減水劑需求復(fù)合增長率將達(dá)到14%以上。另外，受環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、性能要求提升因素推動，第二代、第三代產(chǎn)品分別對前一代產(chǎn)品的替代作用將逐步顯現(xiàn)。其中第三代減水劑需求未來五年有望保持19%左右的增速。公司作為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張最快的企業(yè)之一，將充分享受行業(yè)需求增長益處。到2012 年，公司二代與三代減水劑母液產(chǎn)能均將達(dá)到8 萬噸，產(chǎn)能分別較2010 年提高167%和700%。另外，公司與與奧克（三代減水劑原料生產(chǎn)商）合資的廣東科之杰和收購的河南銀洲砼材（河南混凝土外加劑龍頭）未來將助力公司產(chǎn)能及市占率進(jìn)一步提高。
與水泥行業(yè)不同的是，減水劑除產(chǎn)品價格因素外，針對客戶的持續(xù)服務(wù)是產(chǎn)能釋放的必要條件，這需要強(qiáng)大的資金實力與技術(shù)實力來應(yīng)對水泥適應(yīng)性差、客戶墊資要求大及混凝土產(chǎn)品多樣性的需求。這也是許多小型減水劑企業(yè)生存和發(fā)展所面臨的問題。針對這些環(huán)節(jié)，公司競爭力體現(xiàn)在：解決了三代減水劑在不同強(qiáng)度混凝土中的適應(yīng)性問題；穩(wěn)定的技術(shù)與銷售團(tuán)隊確保每月3-4 次進(jìn)駐客戶單位以協(xié)助其在不同水泥及添加劑環(huán)境下混凝土產(chǎn)品的質(zhì)量及性能穩(wěn)定。公司在減水劑在福建市場40%以上的占有率、重慶及貴州的占有率穩(wěn)步提升的事實也從側(cè)面反映了公司雄厚的技術(shù)與資金方面的優(yōu)勢?；谏鲜鰲l件的綜合判斷，我們預(yù)計公司2011 年及2012 年，混凝土減水劑收入將分別達(dá)到6.7 億元和9.2億元，YOY 分別增長107%和39%。
除減水劑業(yè)務(wù)外，公司檢測業(yè)務(wù)也穩(wěn)步發(fā)展。在立足福建之余，公司于重慶、上海等地通過收購方式了具有一定資質(zhì)的建筑檢測機(jī)構(gòu)，橫向的收購將有進(jìn)一步提升該業(yè)務(wù)的營收，我們預(yù)計公司未來建筑技術(shù)綜合服務(wù)營收將保持24%以上的增速。
綜合判斷，我們預(yù)計公司2011 年及2012 年實現(xiàn)凈利潤潤1.31 億元和1.78 億元，YOY 增長128%和36%，EPS 分別為0.84 元和1.14 元，目前A股對應(yīng)PE 僅19 倍和14 倍，PB1.5 倍，估值尚未反映公司業(yè)績增長速度，給予買入的投資建議。
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