>> 國金證券-浙江醫(yī)藥(600216)四季度ve價格低迷拖累業(yè)績-120206
| 上傳日期： |
2012/2/7 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李敬雷，黃挺 |
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事件
我們更新了公司近況。
評論
維生素行情四季度陷入低迷：（1）四季度價格走低：去年四季度以來，維生素價格逐步走低。其中內(nèi)銷含稅報價由 160 元/kg 逐步走低至年底的 105 元/kg，跌幅超過 30%。目前內(nèi)銷價格與出口價格（15-16 美元/kg）基本接近。綜合看全年的均價，預(yù)計全年同比要有降低。（2）銷量增長比較穩(wěn)定。從出口趨勢看，預(yù)計全年 VE銷量增長13%左右。綜合看 2011年是量增價減的情況。 VE 價格雖有波動，但拉長時間看已經(jīng)成為了穩(wěn)定的利潤來源：回顧 2008、2009、2010、2011 年這四年，VE 價格雖有起落，但每年的均價基本穩(wěn)定在 120 元/kg 左右，每年為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的幾個億的利潤。我們預(yù)測，在現(xiàn)有競爭格局不變的情況下，未來維生素的行情也不會發(fā)生大的變化。 如何利用維生素的利潤積累，培育其他的利潤增長點是公司面臨的問題：上市以來公司一直以穩(wěn)健的風(fēng)格進(jìn)行生產(chǎn)管理，經(jīng)營業(yè)績以小步前進(jìn)的方式增長。雖然公司在維生素、萬古霉素、替考拉寧等產(chǎn)品上全球領(lǐng)先，雖然公司有同步于全球的一類抗腫瘤新藥在研，但由于維生素業(yè)務(wù)過大的利潤貢獻(xiàn)，公司過往的醫(yī)藥優(yōu)勢逐步被掩蓋，逐步被定性為大宗原料藥生產(chǎn)企業(yè)。公司去年 9 月公司出臺增發(fā)預(yù)案，希望改變過去維生素一品獨大的局面，把傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊做強(qiáng)做大。
公司醫(yī)藥根底雄厚，醫(yī)藥板塊有條件成為利潤增長點：公司做強(qiáng)醫(yī)藥板塊，具有先天的優(yōu)勢條件：（1）研發(fā)實力強(qiáng)。公司是國家高新技術(shù)企業(yè)、國家創(chuàng)新型企業(yè)、國家級企業(yè)技術(shù)中心、國家級博士后科研工作站，承擔(dān)了多項國家重大新藥創(chuàng)制專項、國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目、國家 863 項目等。（2）曾開發(fā)多個創(chuàng)新產(chǎn)品。左氧、VE 是公司的代表作；萬古霉素、替考拉寧是國內(nèi)首家，目前占全球 30%以上市場份額；公司是國內(nèi)最大的降糖藥米格列醇生產(chǎn)出口企業(yè)。（3）未來有多個創(chuàng)新藥在研。公司承擔(dān)了五項國家“重大新藥創(chuàng)制”項目，有抗腫瘤一類新藥處于全球領(lǐng)先水平。（4）有國際合作經(jīng)驗。公司與諾華公司在抗瘧藥苯芴醇、蒿甲醚全球獨家合作，并且成為對方最佳合作伙伴。以上研發(fā)實力、產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗、國際合作經(jīng)驗是公司醫(yī)藥板塊崛起的根基。而增發(fā)項目也是立足于這些優(yōu)勢條件，謀求在制劑和原料領(lǐng)域取得突破。
投資建議
公司盈利預(yù)測與估值：由于公司去年四季度 VE 行情低于我們預(yù)期，我們下調(diào)公司 2011 年盈利預(yù)測至 2.10 元，同比下降 17.5%，公司目前靜態(tài)估值 10 倍。只要沒有新進(jìn)入者，預(yù)計公司的維生素盈利未來兩年能夠維持，不考慮新項目貢獻(xiàn)預(yù)計利潤增長 10%。公司的投資價值在于借助 VE 的利潤積累向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，我們從這個角度對公司維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：維生素價格波動對利潤的影響；制劑銷售、特色原料藥出口要依賴于增發(fā)項目達(dá)產(chǎn)，時間上有不確定性。
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