>> 方正證券-高盟新材(300200)需求高增長(zhǎng)外加行業(yè)集中度提升,成長(zhǎng)期到來-120208
| 上傳日期： |
2012/2/9 |
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增持（首次） |
作者： |
張正華 |
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我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)： 軟包裝用復(fù)合聚氨酯膠行業(yè)呈現(xiàn)需求高增長(zhǎng)和行業(yè)集中度提升的特點(diǎn)。我們認(rèn)為作為龍頭企業(yè)以及細(xì)分行業(yè)唯一的一家上市公司，公司擁有資本優(yōu)勢(shì)，研發(fā)優(yōu)勢(shì)和大客戶優(yōu)勢(shì)，能夠獲得高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)水平，行業(yè)老大地位得以進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)測(cè)雖然公司未來兩年新增的產(chǎn)能較大，但是能夠順利投放，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期到來。
復(fù)合聚氨酯膠行業(yè)龍頭，募投達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能翻番。 復(fù)合聚氨酯膠下游主要用于軟包裝行業(yè)，其中最大部分為食品包裝（約占60%），其次是日化用品包裝（約占20%）。公司是復(fù)合聚氨酯膠行業(yè)龍頭，也是細(xì)分行業(yè)唯一的上市公司。2011年產(chǎn)量約為2萬噸，市場(chǎng)占有率7.41%。募投項(xiàng)目一期已經(jīng)于2011年底基本完工，二期將于2012年底建成，全部達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將從現(xiàn)有的2萬噸增加到4.2萬噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番。
空間巨大，軟包裝用膠需求維持高增速。行業(yè)集中度低。 軟包裝用膠行業(yè)將維持高增速。軟包裝用粘膠劑行業(yè)需求2004-2010年CAGR為18.5%。而作為軟包裝的最大應(yīng)用領(lǐng)域食品包裝行業(yè)，我國(guó)人均休閑食品消費(fèi)量?jī)H為美國(guó)的14%，歐洲的17.5%，顯示出極大的成長(zhǎng)空間。行業(yè)集中度很低。國(guó)內(nèi)按產(chǎn)能排名前四的企業(yè)為高盟新材，廣東國(guó)望，中山康和，上海烈銀，合計(jì)市場(chǎng)占有率約為14.07%，而其余84.8%的市場(chǎng)份額被掌握在幾百家小企業(yè)手中。
軟包裝用膠行業(yè)變革進(jìn)行時(shí)，集中度將持續(xù)抬升 傳統(tǒng)的雙組分溶劑型聚氨酯作為目前應(yīng)用最廣泛的種類，由于存在安全性和環(huán)保型問題，向著高固含量和低黏度的方向發(fā)展。而水性和無溶劑性聚氨酯膠粘劑作為低毒性低排放用膠代表了一種新的發(fā)展方向。在歐洲水性和無溶劑性聚氨酯膠粘劑占有40%左右的市場(chǎng)份額，北美為37%，而我國(guó)僅為5%，有較大的結(jié)構(gòu)性提升空間。隨著人民對(duì)食品安全以及生產(chǎn)過程環(huán)保重視程度的持續(xù)提升，行業(yè)處在結(jié)構(gòu)性的變革中，企業(yè)需要加大產(chǎn)品研發(fā)和環(huán)保設(shè)備的投入。處于行業(yè)金字塔底部的幾百家小企業(yè)面臨愈發(fā)困難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，行業(yè)集中度有望持續(xù)抬升。
高鐵用膠價(jià)格毛利雙高，2011年基數(shù)低，可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期 高鐵用膠價(jià)格毛利雙高，每銷售500噸即可增厚EPS 0.02元，盈利能力較強(qiáng)。2010年公司銷售高鐵用膠1166噸， 2011年僅400余噸，基數(shù)很低。我們認(rèn)為隨著鐵路建設(shè)的逐步恢復(fù)，公司高鐵用聚氨酯膠的需求情況能夠顯著恢復(fù)。基于2011年的低基數(shù)，我們認(rèn)為高鐵膠一旦放量可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期，值得跟蹤。
盈利預(yù)測(cè) 我們預(yù)測(cè)公司2011，2012，2013年EPS分別為0.42，0.61，0.90元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為30.64倍，20.71倍，14.16倍?？紤]到行業(yè)處于需求高速增長(zhǎng)，集中度持續(xù)提升的過程中，公司作為行業(yè)內(nèi)唯一一家上市公司，憑借其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠獲得高于行業(yè)平均的增速。公司將迎來高速成長(zhǎng)期。給予公司"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 估值風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本價(jià)格大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境發(fā)生劇烈變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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