>> 日信證券-正泰電器(601877)調(diào)研簡報，穩(wěn)健增長，一如既往-120208
| 上傳日期： |
2012/2/9 |
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推薦（首次） |
作者： |
趙越 |
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投資要點
低壓電器行業(yè)龍頭 公司的產(chǎn)品包括配電電器（包括萬能式斷路器、塑殼斷路器等）、終端電器（包括小型斷路器、剩余電流動作斷路器、隔離開關(guān)等）、控制電器（包括交流接觸器、起動器、熱繼電器等）、電源電器、電子電器五大類低壓電器產(chǎn)品，在低壓電器行業(yè)市場占有率約為10%，是行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的龍頭。
業(yè)績快報 公司業(yè)績快報顯示 2011 年實現(xiàn)營收 83.02 億，同比增長30.97%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 8.17 億，同比增長 27.78%；實現(xiàn)每股收益0.81元，同比增長26.56%。
下游分散，行業(yè)增速與固定資產(chǎn)投資增速相關(guān) 公司的下游包括電力（占比 40%）、冶金、房地產(chǎn)、通信交運等行業(yè)，涵蓋了國民經(jīng)濟的多個方面，公司收入增速與固定資產(chǎn)投資增速較為相關(guān)。
保障房使公司效益能有“保障”，農(nóng)網(wǎng)改造促進公司增長 房地產(chǎn)是公司的下游之一，由于受國家調(diào)控影響，商品房方面投資增速有所下降，但保障房方面國家投入力度很大，保障房投資快速增加彌補了商品房投資增速下降給公司業(yè)績可能帶來的不利影響。 國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)目前正努力進行農(nóng)網(wǎng)改造建設(shè)，公司產(chǎn)品偏中低端，在農(nóng)網(wǎng)改造方面大有可為，同時智能電網(wǎng)建設(shè)促進公司產(chǎn)品升級，由機械控制向芯片控制轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品技術(shù)含量有望提升。
銷售渠道遍布全國
產(chǎn)品的消費品屬性使得銷售渠道異常重要，而銷售渠道正是公司的優(yōu)勢之一，通過多年的經(jīng)營，公司已和一批經(jīng)銷商共同成長，公司的省市縣三級銷售網(wǎng)絡(luò)（部分地區(qū)有四級銷售網(wǎng)絡(luò)）已覆蓋全國絕大部分地區(qū)，公司的八大物流基地正在完善中，全部建成之后將更好地支持銷售網(wǎng)絡(luò)。
完善的管理機制 公司的產(chǎn)品在國內(nèi)同行中最早采用 ERP 式生產(chǎn)，總部倉儲管理也早已實現(xiàn)了自動化， 多數(shù)產(chǎn)品從訂單到出貨大約一周左右即可實現(xiàn)。公司的生產(chǎn)仍屬于勞動密集型行業(yè)，公司在獎勵機制、員工福利（包括休假制度、員工宿舍、食堂、健身中心等）等方面都比較注意實行人性化的管理，以適應(yīng)現(xiàn)今勞動力市場的需求。
原材料價格波動對公司業(yè)績影響相對較大
公司的銅、銀、鋼材及塑料占成本比重約為 50%，11 年初銅等大宗商品價格位于高位，公司成本壓力較大，因此公司產(chǎn)品在4 月份進行了提價，以消化成本上漲帶來的壓力。 新品牌諾雅克搶占中高端市場 公司的“CHNT”、“正泰”品牌具有較高的性價比，在中低端市場占有率較高，為了適應(yīng)不同的消費需求，公司推出了中高端品牌“諾雅克（Noark）”，該品牌既包括與“CHNT”、“正泰”品牌同樣功能、但品質(zhì)更好的中高端產(chǎn)品，又包括應(yīng)用在光伏等行業(yè)的新產(chǎn)品，目前“諾雅克”新廠遷址，預(yù)計產(chǎn)品 11 年已對業(yè)績有所貢獻，12年效益將小幅釋放。
6000萬套（臺）智能電器募投項目由于土地原因進展低于預(yù)期 目前公司除諾雅克外現(xiàn)有產(chǎn)能已達瓶頸，雖然仍可以通過在現(xiàn)有生產(chǎn)線增加設(shè)備、工人等較為零散的方式滿足市場的需求，但不是長久之計，募投的6000萬套（臺）智能電器項目由于土地原因進展低于預(yù)期，預(yù)計12年將小幅貢獻業(yè)績，待全部達產(chǎn)，將為公司解決現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸。
逐漸開拓海外市場
公司產(chǎn)品屬于歐標(biāo)，難以開拓美國市場，但公司同施奈德達成了全球和解之后，產(chǎn)品得以打開歐洲市場，公司在歐洲以及部分新興市場國家設(shè)立了辦事處，產(chǎn)品正逐步從中國走向世界。
盈利預(yù)測及投資評級
預(yù)計公司 11 年、12 年、13 年的每股收益分別為 0.81、1.01 和 1.23 元，對應(yīng)市盈率 18.1、14.6 和 12.0 倍，我們預(yù)計公司未來五年仍將穩(wěn)健增長，且在同行業(yè)上市公司中具備估值優(yōu)勢，首次給予“推薦”評級。
投資風(fēng)險
大宗商品價格持續(xù)上漲導(dǎo)致公司無法消化成本壓力風(fēng)險、新品牌諾雅克市場開拓低于預(yù)期的風(fēng)險、海外市場風(fēng)險。
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