>> 日信證券-中國交建(601800)有特色的工程建設(shè)服務(wù)商-120209
| 上傳日期： |
2012/2/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
薛明劼 |
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投資要點
中國交建是我國最大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司之一，主要業(yè)務(wù)包括路橋、鐵路、港口等大型基建項目的設(shè)計和建設(shè)、疏浚工程及裝備制造。本次 A 股上市計劃發(fā)行新股不超過 16 億股，募集資金不超過 50 億元。完成 IPO 后，公司總股本將達到 164.25 億股，其中 H 股 44.27 億股。
疏浚：公司最具特色的業(yè)務(wù) 中交建是全球最大的疏浚工程公司，旗下天津、上海和廣州航道局年處理量能力 5.84 億噸（2010 年）。板塊 2010 年收入 256 億元，凈利潤22 億元，列全球首位。疏浚是公司利潤率最高的業(yè)務(wù)，在大量資本投入下，公司產(chǎn)能不斷提升，板塊利潤率有望在未來五年維持上升之勢。
裝備制造： 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 國際貿(mào)易復(fù)蘇催生公司港口設(shè)備訂單增長，在成本回落后該項業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。公司近年加大海工板塊投入，在持有 F&G股權(quán)后向產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)拓展能力大幅提升，若公司能在未來幾年形成成熟產(chǎn)品并獲取有效訂單將有利其優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，且利潤率水平將大幅提升。
基建建設(shè)：未來五年保持穩(wěn)定增長 我們認為在經(jīng)歷了“十一五”期間“四萬億”投資后，我國未來五年的相關(guān)投資增速將放緩。但城鎮(zhèn)化、全國公路網(wǎng)絡(luò)及客、貨運鐵路建設(shè)將推動投資保持穩(wěn)定增長。
募投項目：投向高利潤業(yè)務(wù) 公司將近 4 成的募集資金投入疏浚船舶。預(yù)計未來 2-3年公司該項業(yè)務(wù)產(chǎn)能將增長 30-40%，有助提升毛利率水平。
盈利預(yù)測及估值 我們預(yù)估未來三年中國交建業(yè)績將穩(wěn)定增長，且毛利率水平小幅攀升。
2011-2013 年公司將實現(xiàn)營收 3,191、 3,658 和 4,173 億元，同比增長 16.6%、 14.6%和 14.1%；EPS 0.73、0.80 和 0.92 元（2011 年 EPS 以 A股發(fā)行前股本計算）。我們以分部估值法得其合理交易價格區(qū)間6.28~7.08元，并將其詢價區(qū)間設(shè)為5.34~6.02元。
風(fēng)險提示
若國際貿(mào)易無法持續(xù)復(fù)蘇將對公司港口建設(shè)及港口設(shè)備制造業(yè)務(wù)形成負面影響；若公司無法在未來幾年有效進入核心設(shè)備領(lǐng)域，較難實現(xiàn)裝備制造業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。
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