>> 方正證券-科華恒盛(002335)2011年業(yè)績穩(wěn)定增長,UPS產(chǎn)品高端化鞏固龍頭地位-120209
| 上傳日期： |
2012/2/13 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張遠德 |
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事件：
2月9日晚間科華恒盛發(fā)布2011年度業(yè)績快報：公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入9.69億元，同比增長46.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17億元，同比增長26.46%。
點評：
※ 業(yè)績增長符合預(yù)期，UPS產(chǎn)品高端化鞏固龍頭地位
公司2011年業(yè)績符合我們之前預(yù)期，經(jīng)營延續(xù)良好增長態(tài)勢。凈利潤增速低于收入增速主要原因是原材料價格上漲導(dǎo)致公司營業(yè)成本上升，毛利率較上年有所下降。公司是UPS產(chǎn)品國內(nèi)品牌龍頭，2010年國內(nèi)UPS市場占有率為11.2%。近年來公司調(diào)整產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)，經(jīng)營重點逐漸向高端產(chǎn)品傾斜，毛利率較高的大功率產(chǎn)品收入占比不斷提升,帶動了收入與利潤快速增長。去年以來毛利近50%的工業(yè)動力用UPS 電源業(yè)務(wù)拓展迅速，進一步提升盈利能力，鞏固國內(nèi)UPS市場的龍頭地位。
※ 產(chǎn)業(yè)升級與進口替代拓展公司未來市場空間
我國信息設(shè)備用UPS市場近年來保持穩(wěn)定增長，銷售額從2003年的約20億元增長到2010年的32.6億元，年復(fù)合增長率7.2%，其中大功率UPS占總銷售額80%以上。在占市場份額60%以上的金融、電信、政府等行業(yè)大單需求拉動下，預(yù)計未來五年我國信息設(shè)備用UPS仍能保持10%以上的年均增長率。此外國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級將推動工業(yè)動力用UPS市場迎來黃金發(fā)展期，預(yù)計未來三年有望實現(xiàn)年均15%左右的增速。目前國外品牌占據(jù)國內(nèi)UPS市場60%以上的份額，公司與四大行等大客戶的良好合作關(guān)系，以及在工業(yè)動力用UPS市場上高性價比和個性化全方位服務(wù)等競爭優(yōu)勢，將助力公司進一步搶奪國際品牌市場空間。
※ 新能源業(yè)務(wù)將成為公司新的增長引擎
2011年我國光伏市場高速啟動，裝機容量達到3GW，同比增長3倍以上。根據(jù)“十二五”規(guī)劃目標，到2015年我國光伏裝機將達15GW，巨大市場空間將帶動光伏逆變器需求井噴。我們預(yù)計2011-2015年光伏逆變器市場容量年復(fù)合增速將達26.63%，其中增速最快的是2012和2013年。
公司光伏逆變器以UPS電源23年研發(fā)制造經(jīng)驗為背景，具備技術(shù)和平臺優(yōu)勢，未來將成為新能源業(yè)務(wù)盈利主力軍。另外，國際小型風電市場悄然興起，約占全球市場份額一半的美國市場預(yù)計到2015年累積裝機容量將達到1GW，而英國預(yù)計將達到1.3GW。2010年6月公司成立中法合資公司生產(chǎn)高品質(zhì)小型風電產(chǎn)品，積極拓展歐美中小風機市場。
※ 盈利預(yù)測與估值
考慮股權(quán)激勵成本，我們預(yù)計公司2011-2013年按最新股本攤薄后EPS分別為0.73元、0.95元、1.20元，按當前股價對應(yīng)PE分別為23.39倍、17.95倍、14.28倍。對公司高速成長的預(yù)期及未來國內(nèi)光伏市場空間帶來公司新能源業(yè)務(wù)較大業(yè)績彈性，我們維持“增持”評級。
※ 風險提示：原材料價格風險、政策風險、新能源業(yè)務(wù)拓展風險。
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