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投資要點(diǎn)：
    公司2011年實(shí)現(xiàn)收入19.2億元，同比增長(zhǎng)48.01%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.04億元，同比增長(zhǎng)53.28%，每股收益1.30元。并公布分紅預(yù)案，每10股轉(zhuǎn)增10股、分紅4元。
    公司主營(yíng)產(chǎn)品有AES、AOS、6501和MES等表面活性劑，下游主要為日化領(lǐng)域，需求穩(wěn)定，受11年宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑影響較小。收入、利潤(rùn)維持較高速度增長(zhǎng)，主要系公司重點(diǎn)加大優(yōu)勢(shì)客戶(hù)的開(kāi)拓，提升LES及新產(chǎn)品MES產(chǎn)能，使得產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模不斷擴(kuò)大。
    2011年公司表面活性劑的銷(xiāo)量突破20萬(wàn)噸，其中AOS、MES的銷(xiāo)量增長(zhǎng)最為顯著。2011年MES銷(xiāo)量達(dá)1.77萬(wàn)噸，較去年的0.18萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)突破，占總收入的7%，占毛利總額的11%。募投項(xiàng)目MES二期預(yù)計(jì)12年6月檢查，下半年可部分投產(chǎn)。另外，公司自有資金建設(shè)四川MES項(xiàng)目，后續(xù)仍有增長(zhǎng)續(xù)力。
    受11年原材料價(jià)格高位影響，產(chǎn)品售價(jià)雖也有所提升，但增長(zhǎng)幅度不及原材料，利潤(rùn)率水平有所下降。隨著11年下半年植物油價(jià)格下滑，預(yù)計(jì)12年主要原材料價(jià)格將有所回落，預(yù)計(jì)12年盈利情況較11年略好。MES產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提高，主要系規(guī)模化量產(chǎn)后成本下降，而其售價(jià)基本未變，這是由于新產(chǎn)品推廣需要部分讓利，預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)規(guī)模打開(kāi)后，后續(xù)對(duì)成本傳導(dǎo)將更為順暢，盈利仍有提升空間。
    公司使用超募資金收購(gòu)杭州油化86.84%股權(quán)，有效延伸公司的產(chǎn)品鏈，并有助于公司快速進(jìn)入食品和塑料加工助劑等應(yīng)用領(lǐng)域。12年通過(guò)多方位加強(qiáng)管理經(jīng)營(yíng)，力爭(zhēng)助力杭州油化扭虧為盈。
    我們預(yù)測(cè)2012-2014年公司EPS分別為1.82、2.44、2.81元，給予12年25倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元，給予增持評(píng)級(jí)。