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    2011 年收入增長(zhǎng)來自國(guó)內(nèi)果葡糖漿銷售
    保齡寶公布2011 業(yè)績(jī)快報(bào)，全年收入9.5 億，凈利潤(rùn)5581 萬，增長(zhǎng)均超30%。11 年增長(zhǎng)主要來自國(guó)內(nèi)，尤其是占比50%以上的果葡糖漿，由于簽約了新客戶再加上可口可樂等老客戶需求增加，全年收入實(shí)現(xiàn)翻番，貢獻(xiàn)了幾乎全部收入增長(zhǎng)。11 年果葡糖漿漲價(jià)，但今年會(huì)面臨一定價(jià)格壓力。國(guó)際市場(chǎng)由于歐洲經(jīng)濟(jì)不振，主要出口產(chǎn)品赤蘚糖醇幾乎沒有增長(zhǎng)。
    營(yíng)銷、管理費(fèi)率依然較高
    公司營(yíng)銷和管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)約2 個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致銷售費(fèi)率提高的原因主要在運(yùn)輸成本，高端產(chǎn)品和果葡糖漿的運(yùn)費(fèi)都高于其他產(chǎn)品，而這部分產(chǎn)品的銷量占比在不斷提高。管理費(fèi)率與土地稅金有關(guān)，公司購(gòu)置土地所繳納的稅金計(jì)入了管理費(fèi)用。雖然公司毛利率11 年有所回升，但較高的費(fèi)用率侵蝕了盈利能力，凈利率為5.9%，同比基本持平。
    低聚糖2012 年有望放量
    公司是低聚糖領(lǐng)域的先行者，在低聚異麥芽糖領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)了70%的市場(chǎng)份額。公司1 萬噸低聚果糖產(chǎn)能去年已經(jīng)投產(chǎn)，但利用率比較低約20%，主要是市場(chǎng)開拓需要時(shí)間。目前隨著幾家大客戶陸續(xù)簽約以及商超、電子商務(wù)等終端渠道的開辟，今年產(chǎn)能利用率有望提升到50%以上，收入增長(zhǎng)潛力較大。
    盈利預(yù)測(cè)
    2012 年增長(zhǎng)點(diǎn)主要是國(guó)內(nèi)果葡糖漿和低聚糖的銷售。目前玉米價(jià)格回落，公司成本壓力小于去年，估計(jì)毛利率總體可保持穩(wěn)定。
    但費(fèi)用率高企仍將維持11 年水平，預(yù)測(cè)2011-13 年EPS 為0.54、0.75、0.98 元，動(dòng)態(tài)P/E20 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。