>> 國金證券-姚記撲克(002605)12年收入有望穩(wěn)定增長,凈利率將提高-120216
| 上傳日期： |
2012/2/16 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評
公司 2011 年營業(yè)收入6.55 億元，增速15.6%，達到預(yù)期。歸屬于上市公司股東凈利潤0.73 億元，同比增速2%，小幅低于預(yù)期。
經(jīng)營分析
公司收入達到預(yù)期，毛利率低于預(yù)期：公司3Q11 和4Q11 單季營業(yè)收入恢復(fù)增長，增速分別為32%和30%，拉動全年銷售收入增速達到15.6%。
其中，3Q 有補庫存、基數(shù)低的原因，4Q 有春節(jié)提前的影響。但紙價從9月開始下降，尚未反映在公司利潤表中，因此毛利率低于預(yù)期，導(dǎo)致凈利潤增速較低。
預(yù)計公司 12 年收入有望保持穩(wěn)定增長：撲克牌行業(yè)抗周期性較強，原理類似于“口紅效應(yīng)”。另一方面，11 年紙價高漲，迫使部分小企業(yè)退出市場，因此公司有望繼續(xù)提升市場份額。
毛利率提高和財務(wù)費用率下降將提高 12 年凈利率：假設(shè)2012 年白卡價格下降8%（國金造紙研究員預(yù)計降幅為7-10%），除紙張外其他成本上漲6%，我們的測算結(jié)果表明，公司毛利率可提升1.3 個百分點。另外，從4Q11 開始，公司使用閑置募集資金補充運營資金，有望降低12 年財務(wù)費用（這一點尚未充分反映在11 年利潤表中）。
盈利調(diào)整
我們預(yù)計公司 12-14 年收入分別為7.75、8.97、1.03 億元，增速18.3%、15.8% 、15.0% ，EPS 分別為1.02 、1.18 、1.36 元， 凈利潤增速為31.1%、16.11%和15.5%，復(fù)合增速20.7%。
投資建議
2012 年公司收入增長穩(wěn)定、凈利率提高，因此凈利潤可望獲得快速增長，13 年和14 年紙價平穩(wěn)，預(yù)計公司凈利潤將保持較穩(wěn)定的增長?，F(xiàn)價17.90元對應(yīng)17.6×12EPS，上調(diào)評級至“買入”。
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