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    投資要點(diǎn)
    公司主營(yíng)PVC 加工助劑（ACR 和非ACR 比例約為7：3）、和抗沖改性劑（ACR和MBS），是目前國(guó)內(nèi)在PVC 加工助劑和除CPE 之外的抗沖改性劑領(lǐng)域綜合產(chǎn)能最高的企業(yè)之一。公司主營(yíng)產(chǎn)品ACR 和MBS 是PVC 助劑主流品種。
    PVC 制品行業(yè)持續(xù)發(fā)展將推動(dòng)PVC 助劑行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)
    PVC 助劑行業(yè)的發(fā)展是隨著下游PVC 制品行業(yè)的發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。
    “十二五”期間中國(guó)PVC 年需求增速約5%，預(yù)計(jì)PVC 助劑行業(yè)的國(guó)內(nèi)自然年需求增速也將在5%左右。除了自然需求增速之外，ACR 和MBS 產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)還來(lái)源于出口增加、進(jìn)口替代、替代低端產(chǎn)品等。
    現(xiàn)階段，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力主要是：出口增加、進(jìn)口替代
    （1）出口增加。2009 年，國(guó)外加工助劑和ACR 抗沖改性劑生廠商的產(chǎn)能占比在80%以上。全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，將推動(dòng)全球PVC 助劑市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著我國(guó)相關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量提升和認(rèn)證通過(guò)，我國(guó)PVC 助劑的出口份額將持續(xù)增加。近三年公司出口業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)占比都迅速提升。（2）進(jìn)口替代：隨著產(chǎn)品性能提高和價(jià)格低廉，我國(guó)PVC 助劑不斷替代進(jìn)口產(chǎn)品。公司作為國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)之一，將享受進(jìn)口替代過(guò)程（其中尤其是MBS 抗沖改性劑，其國(guó)產(chǎn)化率僅25%）。
    長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力還包括替代低端產(chǎn)品
    （1）在國(guó)內(nèi)抗沖改性劑行業(yè)中，CPE 市場(chǎng)占比高達(dá)65%，而ACR 僅8%。隨著我國(guó)對(duì)環(huán)保進(jìn)一步重視，抗沖ACR 將逐步替代CPE（生產(chǎn)過(guò)程污染大，性能劣于ACR）。（2）在國(guó)內(nèi)抗沖改性劑行業(yè)中，MBS 市場(chǎng)份額24%，低于國(guó)外發(fā)達(dá)的45%。隨著消費(fèi)升級(jí)，性能優(yōu)良的MBS 將具有良好市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Α?br>    首次給予“推薦”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)，公司 2011、2012、2013 年EPS 分別為0.72、0.92、1.21 元，對(duì)應(yīng)16 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為29.7、23.1、17.7 倍。相比同行業(yè)公司，目前公司估值較高（可能由于流通盤很小而出現(xiàn)溢價(jià)），但鑒于PVC 改性劑行業(yè)較好的成長(zhǎng)性，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，主要產(chǎn)品毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)大而導(dǎo)致的產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)。