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報(bào)告摘要：
    年報(bào)業(yè)績略低于預(yù)期：公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入238.7億元，同比增長51.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.2億元，同比增長5.43%，攤薄后每股收益約1.46元，略低于我們之前的預(yù)期。公司營業(yè)收入大幅增長的主要原因是控股子公司逸盛大化石化有限公司節(jié)能減排改造項(xiàng)目于7月份投產(chǎn)，使得原來的120萬噸PTA裝臵產(chǎn)能達(dá)到年產(chǎn)225萬噸，使得ＰＴＡ業(yè)務(wù)收入同比增長47.70％；同時(shí)，公司募集資金項(xiàng)目和超募項(xiàng)目的配套聚酯切片也已經(jīng)全部投產(chǎn)，使得公司聚酯切片同比增長546.69％。但公司凈利潤增幅小于營業(yè)收入，主要原因是公司主營產(chǎn)品價(jià)格下滑幅度較大，四季度單季綜合毛利率僅為3.5%。
    PTA價(jià)格觸底反彈：目前下游庫存較輕，我們預(yù)期隨著銀根逐步放松以及下游逐步開工，補(bǔ)庫存效應(yīng)將帶動(dòng)PTA價(jià)格在1季度反彈。棉花的國儲(chǔ)收儲(chǔ)價(jià)約為19800元/噸，而國儲(chǔ)棉最高容量為385萬噸，目前的庫存依然是偏低的，這將對化纖起到有效支撐。今年一月以來，PTA價(jià)格已由8500元/噸上漲到9000元/噸，公司環(huán)比業(yè)績有望獲得改善。
    行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快影響盈利空間：今年總計(jì)有1150萬噸/年P(guān)TA新增產(chǎn)能，能夠滿足1340萬噸/年的聚酯生產(chǎn)能力，然而今年預(yù)計(jì)要投產(chǎn)的聚酯新產(chǎn)能僅為230萬噸/年。以預(yù)計(jì)2012年國內(nèi)聚酯產(chǎn)量3000萬噸估算，PTA裝臵的平均開工率僅有72%，對于非一體化的生產(chǎn)商沖擊尤為強(qiáng)烈。
    維持增持-A評級：公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，有利于減小毛利的波動(dòng)。短期PTA價(jià)格反彈有利于公司業(yè)績環(huán)比改善。我們預(yù)期2012年-2014年每股收益分別為1.38元，1.83元，1.99元。按2012年16倍估值，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.1元，維持增持-A評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PTA價(jià)格繼續(xù)下跌；產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期