>> 東興證券-乾照光電(300102)LED毛利略有下降,太陽能電池開始放量-120221
| 上傳日期： |
2012/2/24 |
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作者： |
王玉泉 |
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事件：
公司發(fā)布了2011 年年報，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為37,690.80 萬元，比上年同期增長26.85% ；利潤總額為20,915.38 萬元，比上年同期增長26.76%；凈利潤為17,784.10 萬元，比上年同期增長29.70%。
評論：
全年收入增長26.85%，凈利潤增長29.7%，每股收益0.6元
分業(yè)務(wù)看，LED芯片收入3.2億，同比增長18.36%，毛利率59.34%,下降了1.92個百分點(diǎn)，三結(jié)砷化鎵太陽能電池外延片及芯片等外延片收入5592萬，同比增長111.98%，毛利率64.19%，增加了2.75個百分點(diǎn)。公司凈利潤同比增速29.7%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增速為35.25%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.6元。
四季度收入增速下滑，毛利率下降了8.9個百分點(diǎn)
第四季度，公司收入同比增速為13.03%，創(chuàng)下同比增速低點(diǎn)，毛利率下滑了8.9個百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史低點(diǎn)，主要原因是公司第四季度LED芯片價格下降，因此毛利大幅下降。
應(yīng)收賬款與存貨同比大幅度增加，源于公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大
應(yīng)收賬款年末余額較年初余額增加69.88%，達(dá)到2.18個億，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)務(wù)增長較多導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額隨之增加所致，其中應(yīng)收上?？臻g電源研究所貨款增加3,464.67萬元。
存貨年末余額較年初余額增加219.16%，達(dá)到1.26個億，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，為適應(yīng)市場需求的增長，加大了存貨備貨規(guī)模，導(dǎo)致存貨大幅增加。
固定資產(chǎn)同比增加139.99，公司產(chǎn)能大幅增加，累計折舊增加了1730萬，同比增加了109%。
固定資產(chǎn)本年末較上年同期增加139.99%，主要系公司全資子公司揚(yáng)州乾照光電本年度主廠房擴(kuò)建工程1號研發(fā)樓工程等完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)及生產(chǎn)設(shè)備增加較多所致。
揚(yáng)州子公司超募項(xiàng)目設(shè)備已全部到位并積極安裝調(diào)試設(shè)備進(jìn)行投產(chǎn)。目前揚(yáng)州已達(dá)到21條MOCVD生產(chǎn)線，在空間太陽電池及地面聚光芯片方面，隨著中國航天事業(yè)的快速發(fā)展及聚光光伏電站的發(fā)展，為適應(yīng)市場的需要，公司已調(diào)整3-4臺設(shè)備做太陽電池。
廈門原有5臺MOCVD設(shè)備，其中一臺用于太陽能電池外延片生產(chǎn)。
IPO募投的3個項(xiàng)目中，高亮度四元系（AlGaInP）LED 外延片及芯片項(xiàng)目（廈門）、高效三結(jié)砷化鎵太陽能電池外延片項(xiàng)目（廈門）、企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（廈門）三個承諾募投項(xiàng)目原先預(yù)計于2012年3月可以達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但由于有關(guān)土建報批手續(xù)相對繁瑣，實(shí)施進(jìn)度相對較慢，同時，公司為適應(yīng)市場需求，決定在揚(yáng)州乾照光電實(shí)施擴(kuò)大產(chǎn)能的超募項(xiàng)目，原定廈門乾照承諾募投項(xiàng)目的部分資源優(yōu)先配置給揚(yáng)州乾照光電擴(kuò)大產(chǎn)能的超募項(xiàng)目，故也影響到廈門承諾募投項(xiàng)目的進(jìn)度。公司預(yù)計上述三個承諾募投項(xiàng)目于2013年12月可以達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
相應(yīng)的，公司折舊也大幅增加，增加了109%，達(dá)到1730萬。
公司目前產(chǎn)能利用率處于低位，12年有望逐步提高
公司目前已有26臺MOCVD設(shè)備達(dá)產(chǎn)，根據(jù)公司全年收入和四季度的收入，初步測算公司全年的平均產(chǎn)能利用率不到50%。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和下游需求增加，公司產(chǎn)能利用率有望逐步提升。
公司預(yù)計2012Q1同比增長0%-10%
公司太陽電池外延片銷售將延續(xù)2011年第四季度以來的增長勢頭，預(yù)計一季度營業(yè)收入較去年同期有一定增幅。
盈利預(yù)測與估值
盈利預(yù)測假設(shè)，公司2012-2013年年芯片出貨量增加35%、30%，價格分別下降5%、5%。太陽能電池外延片出貨量增長到4萬片和5萬片，價格每年下降5%。芯片毛利率2012年維持在11年四季度52%不變，2013年下降5%。太陽能電池毛利率分別為60.8%、57.76%。預(yù)計公司2012-2013年eps為0.62、0.74，對應(yīng)的PE分別為25倍、21倍，給予“推薦”的評級。
投資風(fēng)險
競爭加劇，LED 價格和毛利率大幅下降。
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