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    四季度銷售回升、省內(nèi)下沉門店增長良好
    成商集團實現(xiàn)營業(yè)收入20.40 億，同比增長19.26%；完成歸屬于上市公司股東凈利潤1.96 億，同比增長41.52%；實現(xiàn)基本每股收益0.446 元。其中四季度實現(xiàn)收入5.85 億，同比增長16.69%，較三季度銷售增速提升3.6個百分點。同時當(dāng)季受益于管理費用的大幅下降，四季度實現(xiàn)凈利潤5549萬，同比增長20.24%。從公司分區(qū)域收入分布來看，成都區(qū)域穩(wěn)健增長7.92%，體現(xiàn)了省會中心城市激烈的商業(yè)競爭環(huán)境對來客量的分流。南充、綿陽地區(qū)銷售增長21.49%和26.39%，二三線城市增速良好，由于當(dāng)期對菏澤門店的合并導(dǎo)致其他區(qū)域收入大幅增長。
    分紅重估驅(qū)動利潤增長、公司經(jīng)營效率逐年提升
    公司2011 年計提太平洋門店6039 萬投資收益，從而大幅增加凈利潤。
    我們測算即使2011 年仍以2600 萬確認投資收益，公司凈利潤增速仍為23.4%（若扣除太平洋店影響，其他門店物業(yè)利潤增速為27.4%）高于收入增速，體現(xiàn)了公司良好的經(jīng)營效果。同時公司各項財務(wù)指標運行良好，毛利率保持穩(wěn)定略有上升，費用率進一步下降，2011 年公司凈利潤率9.59%，為過去5 年高位。
    投資建議
    我們預(yù)計2012-2014 年EPS 為0.51、0.67 和0.88 元，基于看好西部地區(qū)的經(jīng)濟增長前景和消費升級的進程，同時公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，明后年新增物業(yè)面積較大，且自有物業(yè)比例高，可分享到西部消費升級，我們維持公司買入評級，目標價12 元，對應(yīng)2012 年P(guān)E23 倍。太平洋經(jīng)營權(quán)的正式收回或租金水平提升將是公司股價的催化劑。
    風(fēng)險提示
    經(jīng)濟不景氣和競爭加劇銷售增速低于預(yù)期。